金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还(hái)处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季(jì)度(dù)新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物(wù)价回落(luò)是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，也(yě)带(dài)来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏(piān)弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数(shù)较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不(bù)可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数(shù)效应(yīng)、前(qián)期非经(jīng)济政策(cè)对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了(le)价格上(shàng)涨。这种故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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