5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是(shì)构成催(cuī)化因素(sù)的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金的(de)申报发行，我认(rèn)为确(què)实(shí)会成为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局(jú)可(kě)以更好支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方(fāng)面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的(de)和板块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)央企或地方(fāng)国资(zī)所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波(bō)中特估(gū)的投资(zī)机会(huì)做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的机会(huì)未(wèi)来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经(jīng)营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正向变化(huà)三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一(yī)季(jì)报(bào)十大(dà)重仓(cāng)股的数(shù)据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季(jì)度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的(de)新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他(tā)表示(shì)，通过(guò)深入(rù)学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机(jī)制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的(de)鲜明(míng)中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是(shì)这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在(zài)发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也(yě)在增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资(zī)本(běn)市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社(shè)会公(gōng)共责(zé)任等(děng)。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的(de)估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承(chéng)担(dān)社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团(tuán)队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业价值的可(kě)持续估(gū)值(zhí)，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的(de)估(gū)值(zhí)体系与(yǔ)传统(tǒng)的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(s三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式hǒu)席经济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需(xū)要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)。

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