2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及(jí)宏观经(jīng)济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币(bì)可(kě)能(néng)会(huì)获(huò)得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了(le)下半年1米等于多少mm 1米等于多少厘米(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财(cái)政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修(xiū)复(fù)趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预(yù)期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为(wèi)未来一(yī)年(nián)美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更为(wèi)持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联储(chǔ)可能(néng)要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个(gè)温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问(wèn)题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美联储加息(xī)的(de)预期发(fā)生了较(jiào)大(dà)波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然(rán)后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这1米等于多少mm 1米等于多少厘米是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上(shàng)升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的(de)差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久期的(de)利(lì)率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(né1米等于多少mm 1米等于多少厘米ng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的(de)表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定(dìng)的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的(de)在(zài)推动数(shù)字(zì)化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环(huán)节和推(tuī)理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私(sī)有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了(le)在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的(de)云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大(dà)盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视(shì)觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会(huì)产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难(nán)以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经(jīng)济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美(měi)国股(gǔ)票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的(de)价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美(měi)国的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债(zhài)及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药(yào)；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者(zhě)继(jì)续支持(chí)经济(jì)增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对(duì)高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放(fàng)缓和最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定价），而公司(sī)债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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