近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的(de)，从而(ér)获得长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富(fù)基金(jīn)增(zēng)持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能(néng)是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营(yíng)部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准相关(guān)。基于(yú)公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的(de)外资投资者(zhě)认(rèn)为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取(qǔ)得(dé)成(chéng)效，投资(zī)者会(huì)重估(gū)国(guó)企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续(xù)提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要(yào)原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股(gǔ)东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关(guān)注的(de)其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服务(wù)国家战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策(cè)略(lüè)师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)表示(shì)，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思企主题(tí)是(shì)可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估(gū)值远远低(dī)于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非(fēi)承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市(shì)场，投资都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)总是预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平(píng)等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国(guó)内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力。

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