来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经(jīng)济工(gōng)作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济(jì)恢复性好转，内(nèi)生(shēng)动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可(kě)能(néng)转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策(cè)。未来(lái)扩大需求主(zhǔ)要依(yī)靠自发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点任务。整体看，二(èr)季度经济修复(fù)速度(dù)或(huò)将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需(xū)求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好于(yú)去(qù)年(nián)四季度时(shí)的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好转主(zhǔ)要是恢复(fù)性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也(yě)使得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级(jí)面临新的阻力，推动(dòng)高质(zhì)量发展仍需要克服不少困(kùn)难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一季池子为什么被封杀(jì)度GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善(shàn)，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤(yóu)其是一季(jì)度(dù)降准后(hòu)，就业压力仍然(rán)存(cún)在，我们(men)认为政策(cè)短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需(xū)求(qiú)”是当前(qián)经济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点(diǎn)和去年经(jīng)济工作(zuò)会议精神一(yī)致(zhì)。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活(huó)力(lì)结合(hé)起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段更多通过激发(fā)市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通过(guò)改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会议(yì)指出(chū)，要坚持“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业(yè)公平竞(jìng)争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法律法规(guī)障碍和隐性壁(bì)垒。各(gè)类企业都(dōu)要池子为什么被封杀(yào)依法合规经营。要下(xià)决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空(kōng)间有限，主要(yào)还是(shì)以提振信心和预期、激(jī)发(fā)活力为主要手段，让经(jīng)济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资(zī)

　　会议(yì)提(tí)出，积(jī)极(jí)的(de)财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策要(yào)“精(jīng)准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政策(cè)的(de)要求(qiú)，本次会议强调(diào)“形成扩大(dà)需求的合力”，而(ér)去年12月(yuè)会议的(de)相关表述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩(kuò)大需(xū)求是(shì)未来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道(dào)增加城(chéng)乡居(jū)民(mín)收入(rù)，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进(jìn)文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还(hái)是靠居民劳动收入(rù)的自然修(xiū)复。另一(yī)方(fāng)面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的(de)重点(diǎn)。会议提到，在超(chāo)大(dà)特大城市积极稳步推进城中村改造(zào)和“平急两用(yòng)”公共基础设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资放在更加重要的位(wèi)置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支(zhī)持(chí)有(yǒu)条件的自(zì)贸试验区(qū)和自(zì)由贸易港对(duì)接国际高标准经贸规(guī)则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调(diào)，加快(kuài)建设现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策(cè)的重点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里的(de)实体(tǐ)经济并不是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加(jiā)快(kuài)推进充(chōng)电桩、储能(néng)等设施建设(shè)和配(pèi)套电网(wǎng)改造(zào)”。会议指出“要(yào)重视(shì)通(tōng)用人(rén)工(gōng)智能发(fā)展，营(yíng)造(zào)创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智(zhì)能(néng)发(fā)展到一定程(chéng)度(dù)，监管措施(shī)也必(bì)然会跟上。此外，在(zài)互(hù)联网领域，要推动(dòng)平(píng)台企业(yè)规(guī)范健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，鼓励头部平台企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机构(gòu)改革(gé)化险工(gōng)作”；再次(cì)强调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大势所趋(qū)，地方债务的(de)风险也需要化(huà)解。所以(yǐ)今年和去年最(zuì)大(dà)的(de)不同是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经(jīng)济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制。

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