文丨明明 章立(lì)聪 余经纬一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么>

　　跨季结(jié)束后资(zī)金利率自低位持续上行，即便税期结束，资金利(lì)率却(què)仍未回(huí)落(luò)，反而进一(yī)步走(zǒu)高。我们认为(wèi)主要是源于：①货币政策力度(dù)边际转弱；②税(shuì)期走(zǒu)款叠加4月信(xìn)贷投放情(qíng)况(kuàng)较好，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能力(lì)降低。③资金较为拥挤导致债(zhài)市敏感(gǎn)度增加(jiā)。考虑假期和月(yuè)末因素，预计短期内，资金利(lì)率(lǜ)下行(xíng)空间有限，波(bō)动幅(fú)度加(jiā)大，建议投资者(zhě)关注资金面的(de)边际变(biàn)化，警惕流动性大幅(fú)收紧对债市(shì)情绪以及(jí)头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近(jìn)期资金(jīn)利率持续上行。

　　跨季结束后资金(jīn)利率自(zì)低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结(jié)束后却并(bìng)未回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅度更大(dà)。从隔(gé)夜利率角(jiǎo)度观(guān)察，银行与非(fēi)银机构间流动(dòng)性(xìng)分层现象弱化(huà)；此外，隔(gé)夜利率与7天利率的期(qī)限(xiàn)利差也明(míng)显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚(shèn)至已经(jīng)倒挂(guà)。我们认为税期(qī)结束，资金不松(sōng)，主要有以下几(jǐ)点(diǎn)原因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度(dù)边际转弱。

　　稳健的货(huò)币(bì)政策坚持(chí)以我为(wèi)主、稳(wěn)字当头，保持货币(bì)信(xìn)贷合理增长，确保利率水平合适，在(zài)追(zhuī)求经济(jì)提振的同时，也注重防范市场(chǎng)过热带来(lái)的金(jīn)融风险。在满足广义(yì)流动(dòng)性(xìng)供需(xū)匹配的前(qián)提下，货币工具力度可能会有所回摆。从央行(xíng)的具体操(cāo)作(zuò)上来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购(gòu)投放低量操作，结构性工(gōng)具(jù)“有进(jìn)有退”，均预示后续政策将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性(xìng)投(tóu)放(fàng)趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加4月信贷(dài)投放(fàng)情况较好，导致银(yín)行资(zī)金融出意愿与(yǔ)能力降低(dī)。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴(jiǎo)税(shuì)大月，因此走款可能对银行间流动性带来了(le)一定的压力。此(cǐ)外，参(cān)考近(jìn)期票据利率走势(shì)，预计信贷增速(sù)较一季度将会有所放缓，但4月预(yù)计(jì)仍(réng)将保持同(tóng)比(bǐ)多增的态势。税(shuì)期缴款(kuǎn)叠加信贷投放，银行(xíng)系统整体资(zī)金流(liú)出，因此向同业(yè)融出的(de)意愿(yuàn)和能(néng)力(lì)有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥(yōng)挤可能会导(dǎo)致债市脆弱性和(hé)敏感(gǎn)度(dù)增加，且投(tóu)资者对于未来一个月(yuè)资金(jīn)利率上行(xíng)的担忧增加。

　　从质押式回(huí)购成交(jiāo)量和我们测算的(de)杠杆率来看，虽然上周(zhōu)受(shòu)资金收紧影响，加杠(gāng)杆(gān)情绪(xù)有所降温，但依然处于(yú)历(lì)史相对积极的水平，导(dǎo)致债市敏感度增(zēng)加。此外投资(zī)者对货币政(zhèng)策(cè)力(lì)度以(yǐ)及跨月资(zī)金面情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上对于未(wèi)来一个月内资金(jīn)价(jià)格上行的预(yù)期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临近，回购资金的期限被动拉(lā)长(zhǎng)，利(lì)率(lǜ)下行空间有限。

　　月末(mò)往(wǎng)往财政集中支出，向市场释放资一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么金；但跨月(yuè)前夕银行资(zī)金(jīn)融出意愿一(yī)般(bān)较低，预(yù)计资(zī)金波动幅(fú)度较大。对于债市而言，短(duǎn)期交易主线或(huò)延续政策(cè)与(yǔ)基本(běn)面预期交(jiāo)易，预(yù)计利率以震荡(dàng)走势为主，建议投资(zī)者关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕(tì)流动(dòng)性大幅(fú)收紧对债市情绪以及(jí)头寸管理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　央行(xíng)货币(bì)政策(cè)不及预期；经一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么济复苏节奏不及预期；银行间(jiān)市(shì)场流动性过快收(shōu)紧(jǐn)。

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