上(shàng)市公(gōng)司退市在A股早已(yǐ)不稀(xī)奇，但连带着(zhe)可转耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗债一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交(jiāo)易(yì)日低于1元，触及退市指(zhǐ)标(biāo)，公司股票及其可转债被终止上(shàng)市，搜(sōu)特转债或成为首(shǒu)只因正股退市(shì)而强制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾也因(yīn)触(chù)及退市指标被终止(zhǐ)上市(shì)，其可转债已进(jìn)入退市整理期，引发投资者对可转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股(gǔ)票双(shuāng)重属(shǔ)性，自诞生以(yǐ)来颇受市(shì)场欢(huān)迎。一个广为(wèi)流传(chuán)的说法是，可转债“下有保(bǎo)底，上(shàng)不封(fēng)顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时有“股(gǔ)性”加油，下跌(diē)时有“债性”托底，投资(zī)者“进可(kě)攻退(tuì)可(kě)守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前(qián)一直未出现因正股退市(shì)而退(tuì)市的情况，也(yě)未发(fā)生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特(tè)转(zhuǎn)债等的退市(shì)，零违(wéi)约历史(shǐ)或将被打破，可(kě)转债(zhài)信用风险(xiǎn)浮(fú)出水面(miàn)。虽说(shuō)可转(zhuǎn)债退(tuì)市后，依(yī)然可(kě)以执行赎回和回售等条款，但由于(yú)大多数(shù)上市(shì)公司是(shì)因经营不善导致退市(shì)，财务状况(kuàng)并不(bù)乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进(jìn)行(xíng)赎回的可(kě)能(néng)性较大。而(ér)如果启动(dòng)破(pò)产(chǎn)重(zhòng)整，公司发(fā)行的可(kě)转债划归为普通债权，清偿顺序(xù)相(xiāng)对靠(kào)后，刚性(xìng)兑(duì)付亦存在很(hěn)大不(bù)确定性。

　　接连2只可转债(zhài)退(tuì)市(shì)，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实(shí)上，可转债退市并非完全出乎意料，早已在相关(guān)规则(zé)中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所上市规则(zé)，上(shàng)市公司股票被终止上市(shì)的(de)，其发(fā)行的可转债及其他衍生品(pǐn)种应当终止上市。过(guò)去A股(gǔ)退市难、退市少，成就了(le)可转债30多年零退市、零违约(yuē)的“神话”。随着全面(miàn)注册制改革的耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗(de)持续推进，市(shì)场优胜劣汰加(jiā)快，常态(tài)化退(tuì)市(shì)机制正(zhèng)在形成，以上市(shì)股为锚(máo)的可转债也跟着出清，违(wéi)约风险随之(zhī)上升。退市，或(huò)将成为可(kě)转债市场新常态。

　　市场(chǎng)在(zài)发(fā)展(zhǎn)，生态在改变，投资(zī)者没有理由(yóu)一成不变(biàn)，是时(shí)候重塑对可转债的认(rèn)知了(le)。投资者要改(gǎi)变(biàn)“闭眼买(mǎi)债”的(de)路径(jìng)依赖，学会优择品种，规避风险。在选择债券时，要理(lǐ)性评估耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗正股基本(běn)面、成(chéng)长性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范债券退市、违(wéi)约风险；在取(qǔ)舍标的时，应远(yuǎn)离正股(gǔ)业绩表现不佳、估(gū)值较低(dī)、退(tuì)市风险较(jiào)高的标(biāo)的，而选择正股经营效益良好(hǎo)、估值合理且随市场下(xià)跌估值出现压缩的标的。并密切关注可(kě)转债市场风格(gé)变(biàn)化，及时调整配置比例和结构，学会(huì)在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形(xíng)势变(biàn)化。目前关于(yú)可转(zhuǎn)债的(de)退市(shì)处(chù)理还有不少空(kōng)白和(hé)盲点，监管部(bù)门应尽快打齐补(bǔ)丁(dīng)，给予市场明(míng)确预(yù)期(qī)。比(bǐ)如，可进一步明确可转(zhuǎn)债在退(tuì)市后是否(fǒu)仍存在交易(yì)可能(néng)、是否还拥有转股(gǔ)功能(néng)等(děng)。同时，应(yīng)加强(qiáng)对(duì)可转债的风险防控，强(qiáng)化发(fā)行前的信(xìn)用评(píng)级，对(duì)于信用资质较(jiào)弱的公司，可(kě)考虑提高担保资(zī)产与回售条款等(děng)相关要(yào)求，适当提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注(zhù)册制下，证券市场(chǎng)将迎(yíng)来全方位(wèi)、根本(běn)性的变化。过(guò)去一些(xiē)“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的简单套路行(xíng)不(bù)通了，一些(xiē)规则(zé)制度(dù)上的短板不能视而不见了。各市场(chǎng)参与主(zhǔ)体还需顺时应(yīng)势，调整包括(kuò)可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善配套制(zhì)度，提升(shēng)风险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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