金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带(dài)来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平(píng)较低(dī)可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年(nch2是什么基团，chch3ch3是什么基团ián)份服(fú)务业能(néng)创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上(shàng)去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下(xch2是什么基团，chch3ch3是什么基团ià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季(jì)度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币(bì)供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落(luò)是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际(jì)油(yóu)价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，实际(jì)上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不(bù)会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持低位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的(de)边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而(ér)非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到(dào)，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济(jì)恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因(yīn)。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺(quē)是促成(chéng)成长(zhǎng)牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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