来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美国(guó)经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影响经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过(guò)明(míng)确(què)指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已(yǐ)经达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程(chéng)度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国可(kě)能最早于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部(bù)于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避(bì)免联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金(jīn)的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险(xiǎn)的(de)概率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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