金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不算高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调(diào)整中厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积trong>

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业(yè)公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明(míng)确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的(de)债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实(shí)际(jì)上(shàng)已经成为地方债务(wù)的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余(yú)额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的(de)高(gāo)等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及(jí)预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息(xī)资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协(xié)十(shí)三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额(é)规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。