4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费恢复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义(yì)乌中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价(jià)格(gé)同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同(tóng)比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去(qù)年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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