大家周末好，先来(lái)看下(xià)重要消息(xī)。

　　塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)下(xià)令(lìng)军队进入最高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总(zǒng)统武契(qì)奇当天下令，将塞尔维(wéi)亚军(jūn)队的战备状态(tài)提升到(dào)最高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线(xiàn)方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维亚军(jūn)队战备(bèi)状态与(yǔ)科索沃局势(shì)骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北(běi)部(bù)兹韦钱(qián)塞族(zú)区(qū)塞族民众与科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大(dà)楼。目前(qián)兹韦钱区已(yǐ)经被科索(suǒ)沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是塞(sāi)尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔维(wéi)亚始(shǐ)终坚持对科索沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀超预期(qī)上行(xíng)！这一数据创年内新高，美(měi)联(lián)储年内(nèi)不(bù)降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数据(jù)显示，美国(guó)4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除食(shí)物和能源后的核(hé)心PCE物价(jià)指数同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值和预(yù)期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同时，追(zhuī)踪与当前经济周期相关的通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)的(de)周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率(lǜ)期货合约交易商周五加大了对(duì)美联储将(jiāng)继续加息的押注，数据(jù)公布后，这些合约的隐(yǐn)含收益率上(shàng)升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的(de)可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报(bào)道(dào)，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年将多(duō)次降(jiàng)息。但他们最终(zhōng)承认，基于对期(qī)货的押注(zhù)，今年(nián)降息(xī)的可能性不大。现在(zài)，他们(men)预计在2024年之(zhī)前不(bù)会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低于此前的(de)预期。强劲(jìn)的经(jīng)济增(zēng)长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以(yǐ)及债(zhài)务上限担(dān)忧的缓解降低了今年降息的可(kě)能性。交易员们现在认为，6月(yuè)份的会议可能会考虑加(jiā)息(xī)25个基点。市(shì)场预计(jì)联邦(bāng)基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前(qián)，衍生品市场预计(jì)基准利率(lǜ)届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板块略(lüè)显分化(huà)。期(qī)货日(rì)报(bào)记者(zhě)观(guān)察(chá)到(dào)，煤化工品种无论是(shì)下(xià)跌幅(fú)度，还(hái)是下行斜(xié)率，均大(dà)于(yú)油化工品种。以PTA等原料(liào)成本(běn)端(duān)为原油(yóu)的品种，在原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源首席分析师高明宇解释说(shuō)，终(zhōng)端(duān)产品这(zhè)一分化的(de)根(gēn)源还是原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将能源危机在(zài)期(qī)货(huò)市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进入衰退交易(yì)主题，且(qiě)目前工(gōng)业品整(zhěng)体仍处于衰退交易的中(zhōng)后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块内部来看，前期原(yuán)油价格的下行(xíng)已触碰到中东主要产(chǎn)油国(guó)的财(cái)政(zhèng)盈(yíng)亏平衡成本、页岩(yán)油生(shēng)产商边际(jì)产油成本、美国收储(chǔ)目(mù)标价位，在美国页岩油(yóu)非(fēi)常规(guī)能源产量增速持续不(bù)达预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再度(dù)推动原油供给(gěi)约束的兑现，在能(néng)源(yuán)品的(de)下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率(lǜ)先发生(shēng)，价格也(yě)率先呈(chéng)现震荡(dàng)筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初(chū)以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在(zài)煤炭全行(xíng)业利润丰(fēng)厚的情况下供应有增无减，宽松的供需面持续带动产业链各环节(jié)累库(kù)，价格下(xià)跌趋势(shì)明(míng)确，亦(yì)对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭(tàn)价(jià)格整体便处于震荡下行的趋(qū)势中，原(yuán)料煤炭成本(běn)端(duān)的支撑弱(ruò)化(huà)，使煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢不断下(xià)移(yí)。”中信建投(tóu)期(qī)货分(fēn)析师(shī)刘书源表示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡的走势，并未出现(xiàn)较大(dà)的单边走(zǒu)弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就(jiù)煤(méi)化工市场而(ér)言，本周持续(xù)走弱未见反转迹(jì)象(xiàng)。”方(fāng)正(zhèng)中期(qī)期(qī)货研究院上(shàng)海分院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息(xī)面(miàn)无利好(hǎo)刺激，导致行情(qíng)持续低迷(mí)。国内煤炭(tàn)市(shì)场供应存在保障，在进(jìn)口煤增加的情况下，市场可流通货源充(chōng)裕，今(jīn)年受到天(tiān)气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤(méi)需求存在(zài)增加，但增速(sù)或(huò)放(fàng)缓。

　　在她(tā)看来(lái)，煤(méi)炭市场价格仍存在下调可能，成本(běn)端难以(yǐ)提供有力支撑。加(jiā)之(zhī)煤化(huà)工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分区域(yù)需(xū)求受到影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游用煤(méi)企(qǐ)业库存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格(gé)承压下行，煤化工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事(shì)实上(shàng)，煤化工近(jìn)期的持续走弱也(yě)与宏(hóng)观需求弱(ruò)势(shì)以(yǐ)及自身品种的产能投放(fàng)周期(qī)有关(guān)。

　　“根据前期(qī)调研(yán)，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未(wèi)重启，所以终端产品(pǐn)的需求并没有因(yīn)疫情解(jiě)封后，出(chū)现(xiàn)显著恢复(fù)。叠加近(jìn)期(qī)港口(kǒu)和坑口煤(méi)价(jià)加速下跌，导致(zhì)煤化工品种的(de)估值中枢不断下移，难(nán)见反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇(chún)企业亏(kuī)损较之前有所放大。“煤化工产业链上(shàng)下游均弱化，尽管成本端(duān)松动(dòng)，但煤(méi)化工品种自身表现同样低迷(mí)，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新(xīn)低，现货价格同步(bù)走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格(gé)下跌(diē)幅度大于原料端(duān)，利润(rùn)修复过程中(zhōng)止。“今(jīn)年以来，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本理论核算来看，行业(yè)整体(tǐ)处(chù)于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书(shū)源也表示(shì)，由于甲醇现货价格不断创下新(xīn)低，部(bù)分(fēn)地区现货价格(gé)回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而(ér)明显转好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇(chún)企业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部分(fēn)内(nèi)地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太低(dī)，出(chū)现停车或者降负的消息，后续(xù)值得(dé)持续关(guān)注这一问(wèn)题(tí)。”刘(liú)书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下游的需求难以(yǐ)匹配新增的产(chǎn)能(néng)，未来其价(jià)格(gé)可能(néng)在1—2年都维持(chí)较低(dī)水平，从而开启倒(dào)逼上游降负或者去产能的阶段，后续(xù)大概率是一(yī)个产能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期主要取(qǔ)决于需求的恢复情况，下半(bàn)年部分(fēn)品(pǐn)种面临(lín)较大投产压力，进(jìn)口体(tǐ)量大(dà)的品种将受到(dào)低价(jià)进口货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行(xíng)情(qíng)难(nán)有起色，即(jí)使存在上涨，也表现(xiàn)为长期(qī)下跌后的反弹，而不(bù)是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依然(rán)较大

　　采(cǎi)访中记者了(le)解到，近期能源化工（尤其是油化(huà)工）板块较为强(qiáng)势主(zhǔ)要还是(shì)基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分(fēn)析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑(yì)后扬的走势，受到供(gōng)需基(jī)本面收紧的前(qián)景提振油(yóu)价上涨，带动油化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特能源部长发言(yán)力挺油(yóu)价和G7在其(qí)年(nián)度领(lǐng)导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石(shí)油和燃料出口(kǒu)价(jià)格上(shàng)限(xiàn)的行为都对于油价起(qǐ)到提振(zhèn)作用。”杜(dù)冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半年全球原(yuán)油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来(lái)自于中国需求复苏的持续；同时美国宣(xuān)布将(jiāng)在(zài)8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势(shì)从成本端(duān)带(dài)动油化工整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看(kàn)，油化工较煤化(huà)工较强的关(guān)键原因还是(shì)在于原(yuán)料(liào)端。在杜(dù)冰(bīng)沁看来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业(yè)原油库存超预期大幅下降(jiàng)，主要源自原油进口的(de)大幅下降和随着出(chū)行旺(wàng)季来临显著增长的需求；包括汽(qì)油和精(jīng)炼油在内的成品油库存(cún)均出现不同(tóng)程度的(de)下降，同(tóng)时汽(qì)、柴油表需(xū)也环比增加50万桶四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思(tǒng)/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗(luó)斯减产不(bù)及预期，但(dàn)沙特能源部长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一(yī)步(bù)减产，叠加美(měi)国(guó)的收储均将收(shōu)紧下半年全球原油平衡表(biǎo)。但在(zài)美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判达成一致(zhì)前，宏(hóng)观层面(miàn)的不确定性仍然会影(yǐng)响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰(bīng)沁认为，短(duǎn)期市场需关注美(měi)国(guó)债务上限谈(tán)判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货能化(huà)高级(jí)分析师陆甲(jiǎ)明认(rèn)为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目前油价(jià)被(bèi)市场接(jiē)受度提升，预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本(běn)将(jiāng)基本维持(chí)5月平(píng)均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目前油价被市(shì)场(chǎng)接(jiē)受度提升。预(yù)计6月化工(gōng)品市(shì)场(chǎng)对标的原(yuán)油(yóu)成本(běn)将基(jī)本(běn)维持5月平均(jūn)价(jià)格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有(yǒu)下跌，但由(yóu)于聚乙(yǐ)烯(xī)自身现货(huò)价格表现更弱，因而以原油折算(suàn)成(chéng)本(běn)的(de)加(jiā)工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的(de)利好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减(jiǎn)产已在原(yuán)油及成品油(yóu)发(fā)运船期中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍未(wèi)恢(huī)复，亦对本无(wú)弹性(xìng)的原油供(gōng)应(yīng)构成扰(rǎo)动(dòng)。且近期沙特能(néng)源部长再次(cì)对(duì)原油市场做空者发出警(jǐng)告，面对欧美银行业危(wēi)机和(hé)美(měi)国(guó)债务上限谈判带来的(de)需求端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再(zài)次(cì)减产的小概率事件发生，二季(jì)度起的基准(zhǔn)去库(kù)预期仍将(jiāng)为原油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表(biǎo)现中，油制(zhì)强(qiáng)于煤制的可(kě)能(néng)性依(yī)然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格(gé)表现上，目前国内煤(méi)炭供给相对充(chōng)裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的(de)趋势依(yī)然存在。原(yuán)油方面(miàn)，夏季是(shì)成品油(yóu)消费高峰(fēng)，因此油价(jià)往(wǎng)往(wǎng)容(róng)易获得(dé)支(zhī)撑。因此，成本端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤(méi)市场(chǎng)中下(xià)游库存有效(xiào)去化，或低价格(gé)刺(cì)激内产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工结(jié)构性强于煤化工的行情仍然有望延续(xù)。

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