来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工(gōng)作。今年以来(lái)，经(jīng)济增长好于(yú)预期。不过当(dāng)前(qián)经济恢复性好转，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调(diào)延续(xù)，短(duǎn)期政(zhèng)策(cè)不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面(miàn)对高质量发展要求，也(yě)没增量刺激政策(cè)。未来扩大需(xū)求主(zhǔ)要依(yī)靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了(le)今年(nián)的(de)成(chéng)绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现(xiàn)回(huí)升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好于去(qù)年四季(jì)度(dù)时的(de鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的)预(yù)期(qī)。但(dàn)随后会议也提到(dào)“经济运(yùn)行好转主要(yào)是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足(zú)”。这也使得经济转型(xíng)升级(jí)面临(lín)新的(de)阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)仍(réng)需要(yào)克服(fú)不少困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明(míng)显改善，但(dàn)距离(lí)疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增(zēng)速(sù)，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政(zhèng)策(cè)呵护。尤其(qí)是一季度降准(zhǔn)后，就业压(yā)力仍然存(cún)在，我们认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大(dà)需求”是当前经济持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发(fā)展要(yào)求，会议强(qiáng)调(diào)经济要(yào)实现“质(zhì)的有效提(tí)升”和(hé)“量的合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一(yī)点(diǎn)和(hé)去年经(jīng)济工作会议精(jīng)神(shén)一致。这也意味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期(qī)持续(xù)改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的(de)方式，会议(yì)要求“把发(fā)挥政(zhèng)策效力和激(jī)发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合(hé)起来”。我们的(de)理解是(shì)，下一阶段更多通过激(jī)发市场(chǎng)化的力量去推动经(jīng)济修(xiū)复，通过(guò)改革开放的方式激发高质(zhì)量的增长。所(suǒ)以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各(gè)类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发展的(de)法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企业都(dōu)要(yào)依法(fǎ)合(hé)规经营。要下决心从根本上(shàng)解(jiě)决企(qǐ)业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限(xiàn)鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的，主要还是(shì)以提振信心(xīn)和预(yù)期、激(jī)发活力为主要(yào)手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资

　　会议提(tí)出，积极(jí)的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会(huì)议(yì)的(de)表述。对于政策的(de)要求，本次会(huì)议强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求的合(hé)力”，而去年(nián)12月(yuè)会议的(de)相关表述(shù)是(shì)“加(jiā)强各(gè)类(lèi)政策协(xié)调配(pèi)合(hé)”，这(zhè)说明扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要(yào)多渠道(dào)增(zēng)加城乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进(jìn)文(wén)化旅游等服(fú)务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居(jū)民劳动收入的自然修(xiū)复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资(zī)，是(shì)政(zhèng)府主动稳增(zēng)长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提(tí)到，在超(chāo)大特大城市(shì)积极稳步推进(jìn)城中村改(gǎi)造和“平急两用”公(gōng)共基(jī)础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议(yì)强调(diào)，要把吸引外商投(tóu)资放(fàng)在(zài)更加重要的位(wèi)置，稳(wěn)住(zhù)外(wài)贸外(wài)资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试(shì)验区和自由贸易港对接国(guó)际高标(biāo)准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实(shí)体(tǐ)经(jīng)济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代(dài)化产业体系要(yào)以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并不是整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新(xīn)能源汽(qì)车发展优势，加(jiā)快推(tuī)进充(chōng)电桩、储能(néng)等(děng)设施(shī)建设和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重(zhòng)视通用人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然会(huì)跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业(yè)规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平(píng)台企业(yè)探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革(gé)化险工作(zuò)”；再次(cì)强调(diào)房住不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认为，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中小金融(róng)机构的风险出清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债务的(de)风险(xiǎn)也(yě)需(xū)要化解。所以今年(nián)和去年最大的不(bù)同(tóng)是(shì)疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是存(cún)在的(de)。

　　整体看，二(èr)季度经济修复(fù)速度(dù)或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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