事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际(jì)利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客(kè)户签(qiān)订协(xié)议(yì)，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日(rì)余额(é)低(dī)于(yú)最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排(pái)序(xù)）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未(wèi)超过(guò)央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过利(lì)率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要(yào)来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流(liú)表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利率的(de)调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数(shù)据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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