金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在利(lì)润正增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向(xiàng)的(de)改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了(le)，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(ji科长相当于什么级别？àng)周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为(wèi)这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部(bù)门(mén)处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会(huì)出现修(xiū)复(fù)。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多时(shí)，对银(yín)行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化(huà)因素(sù)： <科长相当于什么级别？/p>

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或(huò)股(gǔ)权投资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从(cóng)而来(lái)提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政策规(guī)划(huà)以(yǐ)及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的(de)银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类(lèi)银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融(róng)资(zī)风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在(zài)近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利(lì)能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续科长相当于什么级别？(xù)季(jì)度，国内经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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