原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业(yè)营收净利再(zài)创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收取(qǔ)得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据(jù)中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看(kàn)，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促(cù)使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为(wèi)产(chǎn)业经济(jì)增(zēng)长的主要(yào)动力(lì)。年(nián)报显示，头(tóu)部名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一个特征是，在过(guò)去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年(nián)报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高(gāo)端(duān)一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质产能的投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是(shì)因(yīn)为去(qù)年同期基数(shù)较高，以及公司主动进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库(kù)存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动(dòng)平台回答投(tóu)资者关于库存(cún)的问题(tí)时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势(shì)之一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢(huī)复(fù)的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱投笔从戎的故事投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁简介，投笔从戎的故事主人公是谁，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在(zài)新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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