近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过(guò嫦娥二号拍到外星人已经证实)程中(zhōng)的关键材(cái)料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大(dà)基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有意(yì)思的(de)是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是可口可(kě)乐，这(zhè)也无意(yì)间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯度(dù)的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第(dì)二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)业务(wù)，公司产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在(zài)生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值(zhí)得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额(é)比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客(kè)户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行(xíng)业(yè)客户(hù)。由于(yú)可口可(kě)乐公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的(de)品质要求高(gāo)于一般的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食(shí)品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务(wù)所合伙人对(duì)记者(zhě)表示，非(fēi)经常(cháng)性(xìng)损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业(yè)务无直接关(guān)系，或是虽(suī)与(yǔ)经营业务相关(guān)，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有(yǒu)关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申报(bào)稿列(liè)举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福电子在申(shēn)报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成电路客户(hù)的产品(pǐn)认证(zhèng)及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少(shǎo)上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未(wèi)来是否还(hái)能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结(jié)构来(lái)看，兴(xīng)福电子(zi)控股股东为上(shàng)市公(gōng)司(sī)兴发集团(tuán)，其直(zhí)接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电(diàn)路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电(diàn)路基(jī)金(jīn)二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上(shàng)会结果的(de)企业比较(jiào)少(shǎo)，但(dàn)不是没(méi)有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的(de)合合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的(de)企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期已(yǐ)经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处(chù)于(yú)正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电子达(dá)到(dào)的目标(biāo)估(gū)值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时(shí)，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战嫦娥二号拍到外星人已经证实略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常(cháng)性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)的重大经(jīng)常性关联采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向(xiàng)间接控股股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电(diàn)子部(bù)分主要原材料的(de)关联采(cǎi)购占比较高。比如(rú)，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫(liú)关联采(cǎi)购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合(hé)并(bìng)报表范(fàn)围内(nèi)唯一(yī)从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年第一季度(dù)业绩(jì)进行预测，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一(yī)季度的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度营业(yè)收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告中表(biǎo)示，归母净利润较(jiào)上年(nián)同(tóng)期(qī)大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需(xū)变化(huà)影响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季(jì)度(dù)末(mò)，草甘膦价格已跌至行(xíng)业(yè)成本(běn)线附近(jìn)，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破(pò)行业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司(sī)上(shàng)述产(chǎn)品产(chǎn)销量同比(bǐ)均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿(shī)电子化学品(pǐn)，嫦娥二号拍到外星人已经证实即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿(shī)电(diàn)子化(huà)学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一季(jì)度统(tǒng)计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处(chù)罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因是兴福电子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子(zi)控(kòng)股股东兴(xīng)发集(jí)团的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可(kě)转债(zhài)构成短线交易。

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