核(hé)心观(guān)点(diǎn):在当前经(jīng)济(jì)恢复的不确(què)定性(xìng)下，高股息策略(lüè)有望以其确定的股(gǔ)息收入和较高的安全边际为投(tóu)资者提供不错的(de)收益。而(ér)基本(běn)面稳健，分红(hóng)率高而稳定，估(gū)值处于(yú)历史低位，银行(xíng)板块将成(chéng)为高股(gǔ)息策略的理(lǐ)想(xiǎng)增配板块。

　　高股息(xī)策略是以股息率为投资要素，选择股(gǔ)息率较高的股票并长(zhǎng)期持(chí)有的(de)投资(zī)策略。高股息率一方面意味(wèi)着公司有较高(gāo)的股(gǔ)利支付率，投(tóu)资(zī)者每年(nián)可(kě)以获得较高的股利收入作为绝(jué)对收(shōu)益(yì)，另一(yī)方面意味(wèi)着公司(sī)估值较低，因(yīn)此具备一定(dìng)的安(ān)全边际，而且(qiě)投资的成(chéng)本相对较低，长期持有还可(kě)以节税。从历史表现上来看，高股息策略的安(ān)全性较高(gāo)，在市场下行阶段更(gèng)加抗跌，防御性(xìng)更强。从(cóng)当(dāng)前宏观经(jīng)济的角度来酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的看，疫(yì)情(qíng)三(sān)年后经(jīng)济恢复仍然有较(jiào)大的不确定性；从(cóng)大类资产的投(tóu)资收益来看，目前可投资的资(zī)产不多，收益率在下行。因此(cǐ)以(yǐ)银行板块为代表的高股(gǔ)息策略有(yǒu)望取得相对不错的(de)收益。

　　高(gāo)股息率想要取得较好(hǎo)的收益就需要满足以下几(jǐ)个(gè)条件：1）在分子部分也就是股息端需要有一贯(guàn)较高而且(qiě)稳定的分红率；2）有(yǒu)稳定股息的前提就是行业基本(běn)面需要稳定；3）在分(fēn)母部(bù)分也就是(shì)股(gǔ)价(jià)端(duān)估值低，因此(cǐ)安全边际比较(jiào)高，下降(jiàng)空间(jiān)有(yǒu)限，波动性较低；4）公司最好(hǎo)有一定的成长(zhǎng)性(xìng)，股价有进一(yī)步提升的可能

　　而银行(xíng)板块恰好(hǎo)满足以上条件：1）上市(shì)银行过去三年的现金分(fēn)红率整体都在24％以(yǐ)上，其中大行最高，其次(cì)是股(gǔ)份行(xíng)和城商(shāng)行，农商(shāng)行相对低(dī)一(yī)些(xiē)。2）银(yín)行高分红的(de)背后也离(lí)不开经营业(yè)绩的稳定。从2023年一季度来看(kàn)，上市银行整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资(zī)产重定价的情况(kuàng)下能够(gòu)保持正增殊为不易。上(shàng)市(shì)银行(xíng)整体净利润同比+2.3％，行业(yè)利(lì)润增速高于营(yíng)收，拨备与税收(shōu)优惠共(gòng)同贡献利(lì)润释放。预计随着大行(xíng)重定价的压(yā)力过(guò)去以及二三季度农商行小(xiǎo)微(wēi)投(tóu)放旺季的到(dào)来(lái)，资产端收益率将会逐步企稳，而中小银行存款利率的下行(xíng)和理(lǐ)财资金(jīn)赎回的(de)趋缓也(yě)会使得负债成本有望进一步下行(xíng)，净(jìng)息(xī)差预计会在下半年提升。资产质量方面银行板块处于历(lì)史较优水平，上市银行不良率继(jì)续环比下降，基(jī)本(běn)处在(zài)2014年来(lái)历史低位，拨备(bèi)覆盖率维持在(zài)245％的高位。3）目(mù)前(qián)银行板块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块中最低(dī)的。而从2010年到现在(zài)的历史数据来(lái)看(kàn)，银行板块的酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的(de)PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因此(cǐ)银(yín)行板块(kuài)的配置安(ān)全边际和性价比较好，作为低且稳定的分母也(yě)保证了其(qí)比较高的股息(xī)率。4）银行板(bǎn)块作为“国资(zī)含量”比较高的(de)板块(kuài)，从去年底开始(shǐ)监管开(kāi)始提出中特估后有比较不错的表现，国资持股比例和今(jīn)年以(yǐ)来的(de)涨幅(fú)也有(yǒu)43％的正相关性，中(zhōng)特估有望为投(tóu)资(zī)者带来(lái)除(chú)稳定股(gǔ)息收益外的附加资本利得。

　　风险提示事(shì)件：经济下滑(huá)超预期，经济恢复不及预期(qī)。

　　摘要选自中泰证券研究所研(yán)究报告：《银行板块与高股(gǔ)息(xī)策略：稳定(dìng)收益的溢价》

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