大家(jiā)周末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统下令军队进入(rù)最高战(zhàn)备(bèi)状态，紧急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚南(nán)通社26日消息(xī)，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维亚军队的(de)战备状态提(tí)升到最(zuì)高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚(yà)军队战(zhàn)备(bèi)状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当(dāng)天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃(wò)阿族(zú)警察发生冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用了催(cuī)泪(lèi)弹(dàn)和(hé)震(zhèn)爆弹，并闯入了兹(zī)韦(wéi)钱区行(xíng)政大楼。目前(qián)兹韦钱区已经被科索沃(wò)特(tè)警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维(wéi)亚的自(zì)治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由联(lián)合国(guó)托管(guǎn)。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独(dú)立，塞尔维(wéi)亚始终(zhōng)坚(jiān)持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数据创(chuàng)年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出(chū)预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀(zhàng)指标(biāo)——剔除食物(wù)和(hé)能源后(hòu)的核(hé)心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出(chū)前(qián)值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经济周期相关的通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处(chù)于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储政(zhèng)策利(lì)率期货合约交易商周五加(jiā)大了对美联储将继(jì)续加息的押注，数(shù)据公布(bù)后，这些合约的隐含收益率(lǜ)上升(shēng)，定价美联储在6月(yuè)会(huì)议上(shàng)将基准利率目(mù)标(biāo)区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点(diǎn)的可(kě)能性约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街日报报(bào)道，交weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗易(yì)员们(men)一(yī)直坚(jiān)信(xìn)，美联储今年将(jiāng)多次(cì)降息。但他们最终(zhōng)承(chéng)认，基于对期(qī)货的押注(zhù)，今年降(jiàng)息的可能性不大。现在，他们预计(jì)在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低(dī)于(yú)此前(qián)的预期。强劲的(de)经济增长、通胀数(shù)据、劳(láo)动力(lì)市(shì)场(chǎng)以及债务上限(xiàn)担忧的缓解降低了今年降息的(de)可(kě)能性。交易员(yuán)们现(xiàn)在认为，6月份的(de)会议可能会考虑加息25个基(jī)点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一(yī)个(gè)月(yuè)前(qián)，衍生品市场预计基准利率届(jiè)时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块(kuài)略显分化。期货日报记者(zhě)观察到(dào)，煤化工品种无(wú)论是下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均(jūn)大于油化工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等(děng)原料(liào)成本(běn)端为原油的品种，在原油下(xià)跌幅度不(bù)大的(de)情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的(de)品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投(tóu)安(ān)信期货能源首席(xí)分析师高明宇(yǔ)解释(shì)说，终端产品这一分化的根源还是原料端表现的差异。“俄(é)乌冲(chōng)突的战(zhàn)争风险溢价(jià)将能(néng)源危(wēi)机在(zài)期货市(shì)场的影射(shè)推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰退交易(yì)主(zhǔ)题，且目(mù)前工业品整体仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部(bù)来看(kàn)，前(qián)期原油价格(gé)的下行已(yǐ)触碰(pèng)到(dào)中东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边际(jì)产油成本、美国收储目(mù)标(biāo)价位，在美国页岩(yán)油非常规能源(yuán)产量增速持续不(bù)达(dá)预(yù)期的情况下，以沙(shā)特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给(gěi)约(yuē)束的(de)兑现，在能(néng)源品的下(xià)行趋势中原(yuán)油的成本(běn)支(zhī)撑、供应减量率先发生，价格也率(lǜ)先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象(xiàng)。”高明(míng)宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年(nián)初以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行(xíng)业(yè)利润丰(fēng)厚的情况下(xià)供应(yīng)有增(zēng)无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带(dài)动产(chǎn)业链各环(huán)节累库(kù)，价格下跌趋势明确(què)，亦对(duì)近期(qī)煤化工(gōng)品种(zhǒng)构(gòu)成较(jiào)大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价(jià)格整体(tǐ)便处(chù)于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱(ruò)化(huà)，使煤化工品种的(de)估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移。”中信建投(tóu)期货分析师(shī)刘(liú)书(shū)源表示，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区(qū)间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正中期期(qī)货研究院(yuàn)上(shàng)海(hǎi)分(fēn)院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市场缺(quē)乏(fá)利好驱动，消息面无利(lì)好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应(yīng)存在保障，在(zài)进(jìn)口煤增加的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场可流通货(huò)源充(chōng)裕，今年受(shòu)到天气因(yīn)素的影响，水电出力预计逐(zhú)步好转，电(diàn)煤(méi)需(xū)求(qiú)存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价格仍存在(zài)下调可能，成本端(duān)难以(yǐ)提供有力(lì)支撑。加之煤(méi)化工整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部(bù)分区域需求受到影(yǐng)响(xiǎng)。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价格承压(yā)下(xià)行，煤化工受到成本端(duān)的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期(qī)的持续走弱也(yě)与(yǔ)宏(hóng)观需求弱势以及自身品种的(de)产能(néng)投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和尿素的终端(duān)工厂，在(zài)经(jīng)历疫(yì)情几年(nián)之(zhī)后，并未重启，所以终端产品的(de)需求并(bìng)没有因疫情解封后，出(chū)现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)恢复(fù)。叠加近期港口和坑口煤价(jià)加(jiā)速下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损(sǔn)较(jiào)之前有所放大。“煤(méi)化工(gōng)产(chǎn)业链(liàn)上下游均(jūn)弱(ruò)化(huà)，尽管成本(běn)端松动，但煤化工(gōng)品种自身表现同样低迷，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期货价(jià)格创2020年10月份(fèn)以来新(xīn)低，现货(huò)价格同步(bù)走低，内蒙地区(qū)报价跌(diē)破2000元/吨，价格下(xià)跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过程(chéng)中(zhōng)止。“今年(nián)以来，从甲(jiǎ)醇(chún)成(chéng)本理论核(hé)算来看，行业(yè)整体处于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书(shū)源(yuán)也表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下(xià)新(xīn)低，部分地区现货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没(méi)有随着煤价回落(luò)、采购成本(běn)下降而明(míng)显转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分(fēn)内地(dì)企业有传出因(yīn)甲醇(chún)价格太低，出现(xiàn)停(tíng)车(chē)或者降负的消息，后续值(zhí)得持续(xù)关注这一(yī)问(wèn)题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤(méi)化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前(qián)几(jǐ)年的持续(xù)投产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的产能不断扩张，当前下游(yóu)的(de)需求难以匹配(pèi)新增(zēng)的产能(néng)，未来其价格可能在1—2年(nián)都(dōu)维(wéi)持(chí)较低水平(píng)，从(cóng)而(ér)开启倒逼上游降负或者去产能(néng)的阶段，后续大概率是(shì)一个产能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪看(kàn)来，煤(méi)化工(gōng)能否走出偏弱周期主要(yào)取决于需求的(de)恢复情况，下半(bàn)年部分品种面临(lín)较大投产压力，进(jìn)口体(tǐ)量大(dà)的品(pǐn)种将受到(dào)低价进口货源(yuán)的(de)冲击，中长(zhǎng)期(qī)看，煤化工行情(qíng)难有起色，即(jí)使存在(zài)上(shàng)涨(zhǎng)，也表现为长期下(xià)跌后的反弹，而不是(shì)行情的(de)反转。

　　油制强于煤制(zhì)的(de)可能性(xìng)依然(rán)较大(dà)

　　采访(fǎng)中记者(zhě)了解到，近(jìn)期能源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较(jiào)为强势主要(yào)还是基于原料(liào)端(duān)的驱动。

　　据光(guāng)大期货分(fēn)析师杜(dù)冰沁介绍，本周原油(yóu)整体呈现(xiàn)先抑(yì)后扬的走势，受(shòu)到供需基本面收紧的(de)前(qián)景提振油价(jià)上涨，带动(dòng)油化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美国债务上限谈(tán)判陷(xiàn)入僵局带来(lái)的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特能源部长发(fā)言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺(nuò)将加大(dà)力度打击俄(é)罗斯逃避其(qí)石油和燃料出口(kǒu)价(jià)格上限的行(xíng)为都对于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示(shì)，从基本面来看(kàn)，下半年全球原油供(gōng)需将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预(yù)计今(jīn)年全(quán)球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求复苏的持续(xù)；同时美国宣(xuān)布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠(dié)加美(měi)国即将进(jìn)入夏季(jì)汽油消费旺季。“原油维持(chí)强势从成本端(duān)带动油化工整体(tǐ)强于煤(méi)化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工较(jiào)强的关键原因还是(shì)在(zài)于原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油进口的大幅下降和随着出行(xíng)旺(wàng)季来临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精(jīng)炼(liàn)油在内的成品油库存均(jūn)出现(xiàn)不(bù)同程度的下降，同时汽、柴油表需(xū)也环(huán)比(bǐ)增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期俄(é)罗斯减产不及(jí)预(yù)期(qī)，但沙特能源部长发言力(lì)挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进(jìn)一步减产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧(jǐn)下半年(nián)全球原(yuán)油平衡(héng)表。但在美(měi)国债务上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面的(de)不确定性仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜(dù)冰(bīng)沁认为，短期市(shì)场需(xū)关注美(měi)国债(zhài)务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申(shēn)万(wàn)期货能化高级(jí)分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前油(yóu)价(jià)被市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工品(pǐn)市场对标的原(yuán)油(yóu)成本将基本(běn)维持5月平均价格水平(píng)。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会议(yì)可能不(bù)会有动作。“考虑目(mù)前油(yóu)价被市(shì)场接受度(dù)提升。预计(jì)6月(yuè)化工品市场对标的(de)原油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月平(píng)均(jūn)价(jià)格水平(píng)。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的聚乙(yǐ)烯(xī)生产毛利，已经从500多(duō)元(yuán)/吨，逐步跌(diē)落至-500多(duō)元/吨。虽(suī)然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身(shēn)现(xiàn)货价格表现更(gèng)弱(ruò)，因而以原油折算成本的加(jiā)工利润(rùn)反而出现(xiàn)了(le)下降。

　　“展望后市(shì)，原油(yóu)供应(yīng)端的利(lì)好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油及(jí)成品油发(fā)运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产(chǎn)及3月末起(qǐ)暂(zàn)停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原(yuán)油出口仍(réng)未(wèi)恢复(fù)，亦对(duì)本无弹性(xìng)的原油(yóu)供应构成扰动。且近期沙(shā)特(tè)能源部长再次对原油(yóu)市场做(zuò)空者(zhě)发出警告(gào)，面对欧(ōu)美(měi)银行业危(wēi)机(jī)和美国债务上限谈判带来(lái)的需求端不确(què)定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会(weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗huì)议再次减产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗(de)基准去库预(yù)期仍将为(wèi)原(yuán)油带来相(xiāng)对(duì)支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶(jiē)段，化工(gōng)品表(biǎo)现中，油(yóu)制(zhì)强于(yú)煤制的可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示(shì)，原(yuán)料(liào)价格表现(xiàn)上，目前(qián)国内煤炭供给相对充裕(yù)，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依然存(cún)在。原油方面(miàn)，夏季(jì)是成(chéng)品油消费高峰，因此油价(jià)往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来(lái)，在国(guó)内动力(lì)煤市场(chǎng)中(zhōng)下游库(kù)存有(yǒu)效去化(huà)，或(huò)低价格刺激内产(chǎn)、进(jìn)口兑现减量预期之前，油化工结构(gòu)性强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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