文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等(děng)则(zé)会带(dài)动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落，即居淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀民(mín)提前(qián)还(hái)款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存(cún)款继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度(dù)最核(hé)心的不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀g>。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平(píng)未(wèi)见明显改善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大