来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观(guān)测当前各(gè)行业(yè)景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出campus是什么意思 campus是国誉吗缺口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对(duì)水平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品价(jià)格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而(ér)随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加(jiā)值增(zēng)速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石(shí)化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释(shì)放；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)将随之提(tí)升。

　　campus是什么意思 campus是国誉吗二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确(què)定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计(jì)今年(nián)货币(bì)政(zhèng)策将需(xū)要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议campus是什么意思 campus是国誉吗纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币(bì)政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不(bù)确(què)定性(xìng)的来源。然(rán)而除(chú)非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用的防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局的(de)拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是(shì)，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性(xìng)循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研(yán)究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在(zài)前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

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