美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一(yī)项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的(de)法(fǎ)案，隔(gé)日参(cān)议(yì)院(yuàn)通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前(qián)美(měi)国联(lián)邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超(chāo)过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美(měi)国(guó)人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍(réng)可从市场预(yù)期、流(liú)动性(xìng)、风险偏(piān)好(hǎo)、借(jiè)贷成(chéng)本等机制(zhì)作(zuò)用于全球昆明市属于几线城市，云南最好三个城市金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报(bào)》记(jì)者表示，在目前美国债务上(shàng)限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市(shì)场关注(zhù)的重点也(yě)将重新回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务上(shàng)限触及后均(jūn)得(dé)到了上调或(huò)暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的(de)时(shí)间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈(tán)判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高(gāo)，香(xiāng)港(gǎng)恒(héng)生(shēng)指数则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管(guǎn)理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻底违昆明市属于几线城市，云南最好三个城市(wéi)约的(de)可能(néng)性(xìng)非常低(dī)，但此(cǐ)前因为市场担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具(jù)吸(xī)引力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰(tài)国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关(guān)键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利(lì)增(zēng)长较去年(nián)第(dì)四季(jì)有所改(gǎi)善，有助提振对中国资(zī)产(chǎn)的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市(shì)场策(cè)略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利(lì)通过消除了美国(guó)乃至全球面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致(zhì)有确定的预(yù)期，所以近期(qī)美国(guó)以及全球资本(běn)市场并没有对(duì)美国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限问题过(guò)度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资(zī)产管(guǎn)理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的(de)资产配置角度出发，诸如(rú)美债(zhài)上限等类似的尾部风险事件(jià昆明市属于几线城市，云南最好三个城市n)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付(fù)保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略(lüè)，为组合提供下(xià)行保护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危(wēi)机(jī)历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险资产(chǎn)呈(chéng)现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组合(hé)配置中保(bǎo)有一定比例的避(bì)险资(zī)产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时(shí)全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一方面，极端危(wēi)机环(huán)境(jìng)下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方(fāng)式(shì)。美债违约并非我们(men)的(de)基(jī)准假设(shè)，如(rú)果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略是做空美(měi)国高评级银行（评级(jí)下(xià)调(diào)、对(duì)手方(fāng)、杠(gāng)杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大(dà)利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美(měi)国政府的财政支出得到了(le)保证，在两年(nián)内可以继(jì)续举债(zhài)。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投(tóu)票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到美国未来的财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖原则，联(lián)储可能(néng)会持(chí)续关注就业数据(jù)和工商(shāng)业运行(xíng)情况(kuàng)，等(děng)待市(shì)场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还(hái)会继(jì)续(xù)加息(xī)的可能，但加息周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市(shì)场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务(wù)上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的(de)吸力作(zuò)用(yòng)。债(zhài)券收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本流出(chū)经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美(měi)国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美(měi)债找到买(mǎi)家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来(lái)是(shì)否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭(tíng)可能(néng)成为(wèi)购买(mǎi)美债(zhài)异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财(cái)政部(bù)发行美(měi)债（向市场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债市(shì)场造(zào)成(chéng)极大抛压(yā)。他总结道，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可(kě)能促使美联储美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率(lǜ)决(jué)议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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