公募基金交易结算(suàn)模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方(fāng)合(hé)作推(tuī)出(chū)。目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金(jīn)产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这(zhè)一(yī)新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊在多(duō)位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的(de)历史长河中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早(zǎo)出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动试(shì)点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道(dào)、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是(shì)率先有落地基金产品的(de)券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位(wèi)业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基(jī)金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指(zhǐ)，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须银证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券(quàn)结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立(lì)的资金账户(hù)无需实际上(shàng)的(de)银证转账存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易(yì)额(é)度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资(zī)金(jīn)结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关(guān)注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模(mó)式的(de)选择，更好地(dì)满足各方差(chà)异(yì)化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟(shú)和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券(quàn)商渠(qú)道(dào)、基金投资人(rén)共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模(mó)式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的(de)交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离(lí)：证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业(yè)务也是通过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业(yè)模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看(kàn)法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析(xī)称(chēng)，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采(霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面(miàn)的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出(chū)了？定优势(shì)。相(xiāng)比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无(wú)需(xū)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而(ér)相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化(huà)交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不(bù)是集中于原(yuán)来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍(réng)然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的方式是(shì)需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模(mó)式下(xià)资(zī)金(jīn)分(fēn)散(sàn)管理(lǐ)，资金(jīn)划拨(bō)时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了(le)证券资(zī)金账户开户(hù)与银证关(guān)联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资金对账(zhàng)实(shí)现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，该(gāi)模(mó)式与托管(guǎn)人结算模(mó)式一(yī)致(zhì)，对投资组合而(ér)言(yán)需按月计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚(xū)头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参(cān)与这类(lèi)业(yè)务还(hái)涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期(qī)或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司人士表示(shì)，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模(mó)式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度(dù)，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士(shì)更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券结模(mó)式(shì)、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全(quán)额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提高(gāo)服务机构客(kè)户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结(jié)算模(mó)式下的场内交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公募基(jī)金结算(suàn)的主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结(jié)算进(jìn)行资金和(hé)证(zhèng)券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基(jī)金(jīn)采用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模(mó)分别为(wèi)616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式，每(měi)种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金(jīn)等(děng)产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式的(de)发展。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普(pǔ)遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难度(dù)较(jiào)大，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本(běn)较大(dà)、技(jì)术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局(jú)会(huì)发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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