金融界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国(guó)民(mín)经(jīng)济运行(xíng)情况新(xīn)闻发(fā)布会(huì)。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)如何看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国民经(jīng)济综合(hé)统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位(wèi)运(yùn)行主要是阶段性的，当(dāng)前(qián)中国经济(jì)不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总体上(shàng)是回落的(de)，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是(shì)一些(xiē)阶段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温(wēn)的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供应(yīng)总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也带(dài)动了食品价(jià)格的(de)回落。4月份(fèn)，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以(yǐ)来(lái)，受到世(shì)界经济复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对国(guó)内(nèi)居(jū)民消费汽柴油价(jià)格输出(chū)型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价(jià)促销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国(guó)六(liù)B的排放标(biāo)准在今年7月份切换(huàn)，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价(jià)格(gé)环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数(shù)走(zǒu)高(gāo)。上年同期(qī)受到(dào)疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格进入到上(shàng)涨周期(qī)等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突(tū)、全(quán)球(qiú)疫情影响，去年(nián)国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源由(yóu)于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较(jiào)大(dà)，看价(jià)格总体的状况，更重要(yào)的(de)还要看核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相比还(hái)是偏低的(de)，很重要的原因(yīn)是服务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)回升，带(dài)动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个(gè)月(yuè)回升。未来随着(zhe)服务消费需求带(dài)动增强，价格回升也(yě)会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来(lái)受(shòu)到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国(guó)际(jì)输(shū)入(rù)性因(yīn)素影响。我(wǒ)国部分大(dà)宗商品价(jià)格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制(zhì)品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济(jì)恢复(fù)常态(tài)化(huà)运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭产能(néng)继(jì)续释放，进口持续增加，而(ér)电煤(méi)需(xū)求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)业价(jià)格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需(xū)求还在(zài)恢复中(zhōng)，价格出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格(gé)变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍(réng)在恢复(fù)中，部(bù)分(fēn)工业品价格(gé)短期下行情况还(hái)会(huì)延(yán)续。但是(shì)随着国内(nèi)经济(jì)恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天(tiān)央行(xíng)发布的一季度货币政策(cè)报告也提及通缩(suō)。报告提(tí)到，我国(guó)通胀(zhàng)水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物(wù)价涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与供(gōng)需恢复时(shí)间差和基数效应有(yǒu)关。我国(guó)经(jīng)济运行开局(jú)良好，同(tóng)时(shí)通胀(zhàng)保持温(wēn)和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保(bǎo)持正常增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较(jiào)高景气(qì)区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等环节本身有作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确个过程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费(fèi)的(de)转化受收入(rù)分配分化、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽(qì)车(chē)、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明(míng)显。去年(nián)国(guó)际油价(jià)一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居(jū)住(zhù)水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今年二季度GDP增(zēng)速可(kě)能明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保(bǎo)持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着(zhe)基(jī)数降(jiàng)低(dī)，特别是政策(cè)效(xiào)应将进一(yī)步显现，市场机制(zhì)发挥(huī)充分作(zuò)用，经济(jì)内生动力也在(zài)增强(qiáng)，供需(xū)缺口有望趋于弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能(néng)温和(hé)抬(tái)升，年末可(kě)能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我(wǒ)国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩主要指价格(gé)持续负增长，货(huò)币供应量也(yě)具有下降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货(huò)币条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧大可作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物(wù)价回落来评(píng)判经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性(xìng)波动主(zhǔ)要由需(xū)求驱(qū)动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处(chù)于复苏(sū)初(chū)期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初(chū)见底回(huí)升(shēng)，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落(luò)，受基(jī)数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升(shēng)。除去年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而(ér)线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资金存在一定空转较为常(cháng)见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金空转多(duō)发生在经济回落、货币(bì)明显宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金融(róng)体(tǐ)系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来也(yě)有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前(qián)资(zī)金多(duō)滞(zhì)留在银行体系、而不是(shì)非(fēi)银金融机(jī)构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与(yǔ)企(qǐ)业之(zhī)间信用派(pài)生偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思(sī)路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表(biǎo)征不(bù)同过往，企业(yè)有效(xiào)信用(yòng)派生自去(qù)年9月以来(lái)持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总(zǒng)体信用派(pài)生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱(qū)动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要(yào)靠企(qǐ)业(yè)融资扩(kuò)张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回(huí)升，而居民(mín)信贷一度拖累社(shè)融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济(jì)效应(yīng)不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生(shēng)对企(qǐ)业行为的支(zhī)持已开始显现。去年(nián)3季(jì)度(dù)以(yǐ)来，资金加速(sù)流向制造业(yè)，而(ér)房(fáng)地产相关(guān)融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资(zī)表现显著强于房(fáng)地产；伴随(suí)融资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了(le)信用派生和经济(jì)增长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大(dà)家容(róng)易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动(dòng)，部分高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏(piān)消(xiāo)费(fèi)端(duān)的(de)活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观(guān)数据(jù)屡超预期(qī)的(de)同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠(kào)居民出(chū)行和(hé)企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业经营(yíng)活动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关(guān)行业(yè)招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)修复会弱于(yú)传统周期(qī)；但小周期超(chāo)调后的(de)修复出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产供给增多、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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