2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人(rén)工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度(dù)没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预期。日本目(mù)前处于一(yī)个(gè)极(jí)端(duān)宽松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的(de)内生修复(fù)动力(lì)，并不(bù)需要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较(jiào)预期温(wēn)和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者(zhě)对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息了(le)。虽(suī)然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副(fù)作用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能(néng)要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论是美(měi)国的(de)银行业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了(le)流(liú)动性和(hé)短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我们要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了(le)观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前后(hòu)出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。国民党任公是指谁，任公指的是什么p>

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的(de)算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主要面国民党任公是指谁，任公指的是什么(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的(de)字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发(fā)展，今年成立了(le)国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三(sān)大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多(duō)中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习(xí)与(yǔ)深度(dù)学(xué)习模型）的发(fā)展将(jiāng)带(dài)来(lái)以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的(de)算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训(xùn)练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研(yán)发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的(de)企业(yè)客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个(gè)月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较(jiào)青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的(de)条件下，股票(piào)估(gū)值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总(zǒng)需(xū)求下(xià)降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其(qí)他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定(dìng)优于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的(de)表现(xiàn)会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的(de)收益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别(bié)成长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较(jiào)低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能(国民党任公是指谁，任公指的是什么néng)力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在(zài)一(yī)定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对(duì)高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于债(zhài)券收益(yì)率的(de)下降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化(huà)的预(yù)期而扩大。

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