4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回(huí)升(shēng)明(míng)显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业就业边(biān)际改(gǎi冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释)善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边际(jì)回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联(lián)储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续(xù)需(xū)要(yào)关注季节因子(zi)扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能(néng)性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第(dì)一(yī)共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债务(wù)上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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