调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市(shì)场的热度(dù)之高(gāo)也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步(bù)调(diào)明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来(lái)看，两品(pǐn)种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续(xù)阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另(lìng)一方面近期成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调(diào)油需求的(de)预期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了(le)解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调(diào)油逻辑(jí)是调油(yóu)实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅(fú)拉升；今年的(de)调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当前美湾辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么(wān)芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节(jié)奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期(qī)，导致(zhì)旺季(jì)来临后行情一触即发，而(ér)经历(lì)过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已(yǐ)经提(tí)早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造(zào)套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国出(chū)口美国(guó)芳烃的(de)数量保持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我(wǒ)们(men)也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻(luó)辑(jí)已(yǐ)经在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃(tīng)走势存(cún)在着节奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作(zuò)调(diào)油需求的主要(yào)时期(qī)，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成品油供(gōng)需突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美(měi)经济下(xià)行压力(lì)较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关(guān)停引起的(de)辛辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么(xīn)烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需(xū)求(qiú)将(jiāng)不如去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二(èr)季度美国出(chū)行(xíng)旺季下调油需求被(bèi)赋(fù)予期(qī)待(dài)，然而有了去年(nián)二季(jì)度调油需求增加下亚美(měi)套(tào)利(lì)利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今(jīn)年的出(chū)口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去年调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库(kù)存低(dī)位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调(diào)油(yóu)优势下降，在对未来需求的(de)不(bù)确(què)定和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需(xū)求出(chū)现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能(néng)源(yuán)两套年(nián)产能(néng)共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持(chí)高(gāo)位，但(dàn)是(shì)在当前(qián)衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高点已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的(de)概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力(lì)合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月(yuè)相对(duì)较长的时(shí)间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库(kù)存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临(lín)成品库(kù)存(cún)偏高和利润不(bù)佳的局面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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