文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判(pàn)断经(jīn42周是几个月，42周是几个月保质期g)济和资(zī)本市场走势(shì)至(zhì)关重要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的(de)主要(yào)有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资(zī)产、购(gòu)房增加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更(gèng)大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可(kě)能的(de)原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来(lái)的(de)下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随(suí)着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)42周是几个月，42周是几个月保质期《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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