文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于(yú)存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款(kuǎ商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别n)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复(fù)和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别)款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末(mò)略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和(hé)一(yī)季度(dù)最核心(xīn)的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的(de)原(yuán)因一是(shì)居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财(cái)是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场(chǎng)和提(tí)前还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑的(de)背景(jǐng)下(xià)或(huò)将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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