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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落(luò)，带(dài)动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分(fēn)项环比(bǐ)延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初(chū)以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表掘拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公司

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