近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的(de)标的，从而获得长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国(g上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好uó)企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季(jì)度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季度(dù)增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度(dù)不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好。报告(gào)认(rèn)为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回(huí)报等标(biāo)准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难以进入(rù)部(bù)分外(wài)资的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截至去年(nián)年(nián)底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年(nián)的(de)平均每(měi)年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大(dà)部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资者关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问题还(hái)包(bāo)括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的商(shāng)业(yè)效率，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到(dào)关注，可能(néng)个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈(yíng)率仍然(rán)在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他们(men)的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过(guò)股息或(huò)股票回(huí)购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看好上(shàng)市(shì)民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司(sī)的(de)股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)我们(men)学到(dào)了什么？我(wǒ)们(men)学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政(zhèng)策投(tóu)资。中国(guó)的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业(y上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好è)。同时，这些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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