金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资(zī)委(wěi)的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发展研(yán)究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济(jì)转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方(fāng)债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公(gōng)开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司通常都(dōu)是地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设(shè)的投融资机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全独(dú)立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方(fāng)政(zhèng)府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被边缘(yuán)化。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国(qián)在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的(de)持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全(quán)国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探(tàn)索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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