2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访解析他(tā)们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果(guǒ)要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前(qián)市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第(dì)一季(jì)度超出预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道(dào)路上。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前新任(rèn)日本央(yāng)行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周(zhōu)期性(xìng)因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜(qián)在降温(wēn)的(de)可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储(chǔ)加(jiā)息的预期(qī)发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会(huì)是(shì)最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资(zī)成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论(lùn)是(shì)美国的(de)银行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省)储(chǔ)最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联(lián)储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分(fēn)美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在(zài)接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的(de)投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训(xùn)练环节和推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等(děng)中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的(de)格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是有其(qí)必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助于(yú)行业理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用(yòng)过(guò)程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)策(cè)略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前美(měi)国股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再(zài)加上(shàng)一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表现有(yǒu)背离(lí)基(jī)本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们(men)认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的(de)不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供给端的收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分(fēn)母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率下调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省