王剑，CFA

　　每次银行股跌(diē)至过度(dù)低估(gū)时，股息率相应提升，会吸(xī)引绝对收益(yì)资金买(mǎi)入，股(gǔ)价也(yě)逐步完成(chéng)筑底。

　　近期，银行股已上涨(zhǎng)半(bàn)年，又一(yī)次因绝对收益资金(jīn)追逐高股息而(ér)上涨。

　　但事(shì)实(shí)上，银行业经(jīng)营层面，也已经悄然(rán)发生一些(xiē)向好的(de)变化。

　　主要结论

　　01

　　银(yín)行

　　启动之谜

　　如(rú)果大(dà)家(jiā)觉(jué)得银行股是这几天才开始上涨，那么就(jiù)大(dà)错特(tè)错(cuò)了(le)。事实是：

　　银行股自2022年10月底(dǐ)见(jiàn)底(dǐ)之后，已经持(chí)续上涨了足足(zú)半年时间了(le)……

　　这段时(shí)间(jiān)的银行股涨幅达到27％，其中部分银行(xíng)股涨幅甚至达到50％以上，非常可观。当(dāng)然，中间也(yě)不是一帆(fān)风顺，2022年(nián)10月银行股(gǔ)快速下跌后，迅速反弹。过完2023年春节后(hòu)，却冲(chōng)高回(huí)落(luò)，调整了近两个月时间，跌幅不大，不到10％。然后于3月底(dǐ)开始上涨儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班，近(jìn)期(qī)加速上涨。

　　这(zhè)种事情并不是第(dì)一次发(fā)生。过去银行股(gǔ)的大(dà)行情，都是在(zài)悄无声息中默(mò)默上涨的，因为银行股平时关注(zhù)度并不高。等到(dào)因几根大线(xiàn)性而吸引(yǐn)大家(jiā)来关注时，已经涨幅不(bù)小(xiǎo)了。

　　上(shàng)一次(cì)类(lèi)似的事情是2014年。或(huò)许经历过的人都能记得，2014年11月(yuè)，因为一次比较意外(wài)的“双(shuāng)降”（降息、降(jiàng)准），金融股(gǔ)拔(bá)地而起。但在此之前，银(yín)行(xíng)指标大(dà)约在3月见(jiàn)底，然后(hòu)不声不响地开(kāi)始回升，到(dào)11月时，8个(gè)月左右时间，涨幅22％。

　　其他几次银行(xíng)股见(jiàn)底(dǐ)，也有类似的情况：没有明确利(lì)好，没有(yǒu)明确新闻，银行(xíng)股(gǔ)却自己慢慢从底部爬起(qǐ)来了(le)。

　　是谁先知先觉？

　　为行(xíng)情归因并不容易，因为很难验证。如果(guǒ)确实没有实质性(xìng)利(lì)好，那么只能从资(zī)金面去猜测：可能是估值(zhí)便宜到(dào)很多资金愿意出手了。由(yóu)于(yú)银行盈利能力非常稳定，估(gū)值(zhí)低往往(wǎng)意(yì)味着股(gǔ)息率高。因为：

　　ROE稳定，分红率稳定(dìng)，PB越低则(zé)股息率越高。

　　而若PB低至一定水(shuǐ)平时(shí)，股息率就(jiù)会非常诱人。比如近(jìn)年来(lái)，大(dà)行(xíng)的ROE在(zài)10％以上，分(fēn)红率30％左右，PB一度低至0.5倍以下，那么计算出来(lái)的股息(xī)率高达6.6％，非常可观。

　　这就好比一只票息率6.6％的可转债(zhài)。如果盈利能力保持，则后续每年收取6.6％的“利息”，如果股价上涨，还能(néng)享受资(zī)本利(lì)得(dé)。当然，如果(guǒ)股价再跌，或盈利能(néng)力（ROE）、分红率下降(jiàng)，则会遭受损失(shī)。但由于ROE已在底部，近期(qī)很难再(zài)降了。因此，这就(jiù)非常(cháng)像一(yī)张可转债，其市价下跌时，会(huì)有个估(gū)值下(xià)限，即“债券价值”。

　　于是，其投(tóu)资价值就(jiù)出来了。如果这张“可转债”的票息率高到一(yī)定程度，显著高(gāo)过一(yī)些资金(jīn)的成本，那(nà)么这些资金自然愿意(yì)参与(yǔ)。

　　这(zhè)样，银行股就形成一个隐形的(de)“估值底”，当(dāng)估值低(dī)至一定水平时，股息率(lǜ)诱人，就(jiù)会有人参与。

　　当(dāng)然，这个估(gū)值底在(zài)某些(xiē)情况下会被打(dǎ)破，即因为一些负面(miàn)因素(sù)的存在，导致市场先生觉得银行股的估(gū)值或盈利(lì)能力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁(shuí)在卖

　　因(yīn)此，银(yín)行(xíng)股(gǔ)那种悄(qiāo)无声息的底部，可(kě)能(néng)并(bìng)没有什么(me)实质利好(hǎo)，就是有些(xiē)看(kàn)中股(gǔ)息(xī)率的(de)资(zī)金默(mò)默买入，把底部给买出来了。

　　这是(shì)些什么样的资金呢？

　　首先(xiān)可以排除的就是以股票型公募基金为代表的(de)机构投资者。因为他们的考核(hé)要求是相对收益(yì)，因此在(zài)大多数(shù)时候(hòu)，他们不会因为股(gǔ)息率诱人而买(mǎi)入，他们的任务是(shì)战胜自己基金的基准，或者(zhě)战胜可比基金同仁。所以，即使股息率高，他们(men)也很难做(zuò)出赚取股息率的决策，这不是他们(men)的考核目标。

　　因此，银行(xíng)股从底部开始悄悄(qiāo)上(shàng)涨的这段时(shí)间(jiān)，公募基金参(cān)与很低，这次也不例外。

　　从数(shù)据上也可验证：从33家银(yín)行股2022年底基金持仓比(bǐ)重来看(kàn)，比重越低，期间（过去半(bàn)年，后同）涨幅越大，比重越高则涨幅(fú)越小(xiǎo)。

　　除(chú)了公募基金，其(qí)他类似考(kǎo)核的机构投资(zī)者也是类似。

　　从数据上看，我们确实(shí)看(kàn)到，2023年第(dì)一季度较(jiào)上年末，大部分A股(gǔ)银行股(gǔ)的基金持仓比例是下降的(de)，有些个股甚至降幅不小(xiǎo)。

　　（一(yī)季(jì)度基金(jīn)持股(gǔ)比重降幅(fú)；单位：个百分点(diǎn)；来源：WIND）

　　回顾第一(yī)季度(dù)，银行指数走了个过山车，先是上涨(zhǎng)，然(rán)后春(chūn)节后下跌（这段时间刚好是人(rén)工智能概念股大涨，因此(cǐ)机构投资者(zhě)有可(kě)能是卖出银行等股票，换仓至计算机股票）。到了4月初(chū)，人工智(zhì)能(néng)等板块行情回落后，银行股重(zhòng)拾升势，且(qiě)涨幅加速。春节后的这段时间，银行股刚(gāng)好和人工智能走出了一(yī)个完美的“对称”走势(shì)。

　　而其他投资者，比如个(gè)人、外资、自(zì)营(yíng)、保险(xiǎn)、资管等，则可能(néng)是买(mǎi)入的。因为这些资金不考核相对收(shōu)益，更多的是追求(qiú)绝(jué)对收益，因此(cǐ)有可能是高股(gǔ)息股票的(de)青睐者。

　　而(ér)决定他们买(mǎi)入的因(yīn)素中，资金成本应该是(shì)个重要(yào)因(yīn)素。目前(qián)，我国近期市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)较(jiào)低、资金充(chōng)沛，其他(tā)可替代的(de)投资机会较少，因此股息(xī)率显得诱人(rén)。同时(shí)，美国加息接(jiē)近尾(wěi)声，他们的(de)资金成本也有望下行(xíng)，我国高股息股票也有吸引(yǐn)力(lì)。

　　然(rán)后(hòu)我(wǒ)们通过数据(jù)来(lái)加以(yǐ)验证(zhèng)。

　　从2023年一季度情况来看，外资确实在买入大(dà)行，并(bìng)且数(shù)量(liàng)还不少。不过(guò)保险资(zī)金却是有进(jìn)有出，这一点有(yǒu)点与(yǔ)我(wǒ)们(men)预期不(bù)符。基金主要在卖出。此外，还有些一般法(fǎ)人、其他投资者在买入。

　　（一季度(dù)各类投资者持股变化(huà)数；单位(wèi)：亿股；来(lái)源：WIND）

　　整体而言，结论大致成立，即：在银(yín)行股估值极低的时候，追求绝对收益的资金买入了高(gāo)股息率的个股。

　　从(cóng)散点图上也可以清晰看(kàn)到这一(yī)点：

　　因此，这次行情，和历史(shǐ)上很多(duō)次银(yín)行底部启(qǐ)动一样，很可(kě)能(néng)是青(qīng)睐高股息率(lǜ)的资金，买入低估值、高股息率(lǜ)的银行股。而他们的口味与公(gōn儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班g)募(mù)基金(jīn)刚好是(shì)相反的(de)。

　　03

　　儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班trong>事情在(zài)悄(qiāo)悄

　　起变化

　　以(yǐ)上分析(xī)，说(shuō)明了过去半年(nián)的银(yín)行股行情，是追(zhuī)求(qiú)绝(jué)对收益(yì)的资金，买入了高股息率的(de)银行股(gǔ)。眼下，很多银行股(gǔ)股息率依然较高，而资金面(miàn)依然(rán)宽松(sōng)，那么这些高股息(xī)率股票(piào)对绝对收益资金依然是有吸引(yǐn)力的。

　　那么(me)在银行业的(de)经营层面，有(yǒu)没有(yǒu)实(shí)质变(biàn)化(huà)呢？

　　我们在3月曾经提(tí)出，过去三年期间的一些特(tè)殊政策，已经(jīng)出现调整的迹象，银(yín)行业将要进入新的均(jūn)衡格局(jú)。比如(rú)，在(zài)普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)领域，过去几(jǐ)年(nián)大(dà)行(xíng)承担(dān)了一些(xiē)监管要求，每年普惠(huì)小微信贷的增长非常快，投放(fàng)利率很低(dī)，这对(duì)小(xiǎo)微金(jīn)融(róng)市场(chǎng)格局造成(chéng)了较大影(yǐng)响(xiǎng)，尤其(qí)是对一(yī)些原来(lái)从(cóng)事小微业务(wù)的(de)中小(xiǎo)银行造成压力。

　　【深(shēn)度】大小行小微(wēi)金融逐步(bù)达到(dào)新(xīn)均衡(héng)

　　而(ér)在(zài)4月27日，银保(bǎo)监(jiān)会办公厅发布(bù)《关(guān)于2023年(nián)加(jiā)力提(tí)升小微企业金融服务质量的(de)通知》（银(yín)保(bǎo)监(jiān)办(bàn)发〔2023〕42号），对工作(zuò)要求有了一(yī)些调整。比如，不再(zài)提(tí)“两增”（指单户授信(xìn)总额1000万元(yuán)以(yǐ)下小微企业贷款同比(bǐ)增速不(bù)低(dī)于各项贷(dài)款同比(bǐ)增速，有贷款余(yú)额的(de)户数不低于上年同期水平(píng)）要求，不再(zài)刚性要求降低(dī)小(xiǎo)微信(xìn)贷利率，而(ér)是要求“合理确定贷款利率”，不再提“应延尽延(yán)”。

　　除(chú)了小(xiǎo)微(wēi)金融(róng)领域，其他(tā)方面的工作要求也陆续从过去(qù)三年的阶段性政策(cè)，慢慢回归(guī)至常态(tài)化。

　　而银行(xíng)业这几年由(yóu)于净息差显(xiǎn)著回落，盈利能力也渐渐接近(jìn)合(hé)理利润底线。因为银(yín)行业需要留存一(yī)定的利润用(yòng)于补充资本，进而支持下一期(qī)的信贷投放，因此利润并不是(shì)越(yuè)低越好，需要维(wéi)持一个合理利润。而目前(qián)盈利(lì)能力已经接(jiē)近这(zhè)一(yī)底(dǐ)线，所以政策也会相应调(diào)整了。

　　【随笔】什(shén)么是银行的合理(lǐ)利(lì)润和合理息差

　　可见(jiàn)，行业的一些情况已经悄悄发(fā)生变化了。

　　那么(me)，有没有一(yī)种可能：那些买入高股息(xī)股票的投资(zī)者(zhě)中，真(zhēn)有(yǒu)些先知先觉者，已经嗅到了不一(yī)样的味道？

　　本(běn)文为金融业研(yán)究方法(fǎ)探讨(tǎo)。本文不是(shì)证券研究报告，不构成任(rèn)何投(tóu)资建议，涉及个股也(yě)仅为举例或陈述事实之(zhī)用，不代表我们对他们的(de)证券或产品的(de)推荐。具体投资建(jiàn)议请(qǐng)参考我(wǒ)们的(de)研究报告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班