事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金(jīn)额方能(néng)支(zhī)取，按(àn)存款人提前(qián)通(tōng)知的(de)期限长短划(huà)分为一天通知存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协(xié)弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行(xíng)、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高(gāo)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率新规上限的(de)主要为城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户(hù)部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银(yín)行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成(chéng)为(wèi)本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开始？目前十(shí)年期(qī)国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物(wù)吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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