来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主(zhǔ)动去(qù)库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离(lí)疫情前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来(lái)较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情(qíng)前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

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　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行(xíng)业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持(chí)续(xù)扩张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步(bù)提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时(shí)间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日(rì)美联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整(zhěng)体而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回(huí)未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国(guó)税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩的(de)努力(lì)都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动(dòng)力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消费(fèi)的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)，加快推(tuī)进现代(dài)化(huà)产业(yè)体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加(jiā)大(dà)对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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