昨夜今晨(chén)，全球投资界(jiè)“春晚(wǎn)”——伯克希尔年度股东大会召(zhào)开。

　　昨晚10点15分开(kāi)始，今年8月30日将满93岁的巴菲特和老(lǎo)搭档、已经99岁的芒格(gé)出席伯(bó)克希尔哈撒(sā)韦年度股东大会的问(wèn)答环节。

　　本次大会召(zhào)开时的宏观(guān)背景颇不平静：美国银(yín)行业动荡(dàng)不安，债务上限谈判僵持(chí)，经济徘徊于(yú)衰退(tuì)的危险边缘，地缘(yuán)政治冲突(tū)持续升温，人工智能正带(dài)来(lái)重大的机(jī)遇和(hé)风险，怀着(zhe)“朝圣”心态而来的投资者(zhě)们(men)热切盼望聆听“奥马哈先知(zhī)”对大变革时代的点评和投资智慧。

　　大会召开前，伯(bó)克希尔哈撒(sā)韦发布(bù)一季度(dù)财(cái)报显示，第一(yī)季度(dù)净利润355.04亿美元，去年同期为55.8亿美元；第一季度营收853.93亿美元(yuán)，去年同期为708.1亿美元；第一季度投资和衍(yǎn)生(shēng)品收(shōu)益为347.58亿(yì)美元(yuán)，去年同期为(wèi)亏什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试损19.78亿美元。

　　先来看看巴菲特(tè)、芒格的(de)重要观点(diǎn)：

　　1.巴(bā)菲特：不全力支持倒闭的硅(guī)谷银行“将带来灾难(nán)性后果(guǒ)”

　　巴菲特表示(shì)，在硅谷银行倒(dào)闭后，监管机构必须做(zuò)出赔偿所有储(chǔ)户的(de)决定，因为不(bù)这样做可能会损(sǔn)害全球金融(róng)体系。

　　“这(zhè)将(jiāng)是灾难性的，”巴菲特在(zài)回答一(yī)个问题(tí)时说，如果储户得不到补偿，它(tā)给美国经济(jì)带(dài)来的后果无法想象(xiàng)。

　　2.美国和中(zhōng)国发(fā)生冲(chōng)突很(hěn)愚蠢

　　巴菲特和芒格都认为，中美(měi)关系(xì)紧(jǐn)张对两国会(huì)造成不必要的伤害(hài)。芒格说：“美国和中国发生冲(chōng)突是很愚(yú)蠢的。我们(men)应该做(zuò)的就(jiù)是和中国(guó)和(hé)睦相(xiāng)处。美(měi)国应该(gāi)与中国大量开展自(zì)由贸易(yì)。”巴菲特说，中美(měi)会(huì)有(yǒu)竞争，但一直都需要判(pàn)断，如果没有对方(fāng)回应，事(shì)情能有多大进步。两国都会有竞争力，都可以(yǐ)繁荣发(fā)展。

　　3.巴菲特：过去(qù)几个(gè)月的(de)波(bō)动(dòng)可能是二战以来最厉害的一次(cì)

　　巴菲特表示，我(wǒ)们(men)大部分的(de)事业，在今年(nián)报告的营收都(dōu)会比(bǐ)去年(nián)较低，这都(dōu)是什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试因为过去6个月经(jīng)济的不景气造成(chéng)的。

　　巴菲特(tè)称，过去的这(zhè)几(jǐ)个月公司都经历了很多的波动，这可能是二(èr)战以(yǐ)来最厉害(hài)的一次(cì)，二战(zhàn)的时候我们没有办(bàn)法获得(dé)商品、货物，但是这一次的波(bō)动来(lái)自于另外(wài)一个地方，他们可能在过去的(de)6个月中出(chū)现了存货过多的情况，这不是说好像失(shī)业率、就(jiù)业率(lǜ)的(de)情(qíng)况造成的(de)，但是现在(zài)的经(jīng)济环境在这(zhè)六个月已经(jīng)非常不(bù)一样了，而我们很多的经理(lǐ)人对于(yú)这种情况感觉(jué)到(dào)比(bǐ)较惊讶，存货怎么会一下子那么多卖不出去(qù)。现在我们才慢慢地让销售情况有所(suǒ)恢复。

　　4.“好日(rì)子可能已经结(jié)束”！巴(bā)菲特第一季度(dù)净卖(mài)出104亿(yì)美元股(gǔ)票

　　巴菲特(tè)说，他在第一(yī)季(jì)度是股(gǔ)票的(de)净(jìng)卖家。财(cái)报显示(shì)，伯(bó)克希尔出售了价值132亿美元(yuán)的股票，仅买入了28亿美元。净卖出(chū)104亿美元股票。

　　这些数据突显(xiǎn)出，巴菲特和他的长期得力助手查(chá)理·芒格认为，当(dāng)期的估值没有吸引力。自今年年初以来(lái)，该公司的(de)现(xiàn)金(jīn)储备增加了20亿(yì)美元，达到1306亿美(měi)元，为2021年(nián)底以来的最(zuì)高(gāo)水平。

　　芒格上(shàng)个月表示，随着(zhe)美联储加息和经济放(fàng)缓，投资者应该降低(dī)对股市回报的预期。

　　巴菲(fēi)特对自己的企业做出了(le)悲观的预测：好日子(zi)可能已经(jīng)结束。这位亿万富翁(wēng)投资者预计，随着经济低迷放缓，伯克希尔(ěr)哈(hā)撒韦公(gōng)司大部分业务的收益(yì)今年将下降。因(yīn)为(wèi)在(zài)过去6个月左右的(de)时(shí)间里，美国经济的“令人难以置信的增长(zhǎng)时期”已经接近(jìn)尾声。伯克希(xī)尔经常被(bèi)视为经济健康状(zhuàng)况的代表，因为其业务范围广泛(fàn)，从铁路(lù)到电力公(gōng)用事业(yè)和(hé)零售。巴菲特曾表示，伯克希尔哈撒韦公司的成功归功于过去几十年美国经济的(de)惊人增长。

　　5.巴(bā)菲特(tè)强调：接班(bān)人(rén)是阿贝尔(ěr)

　　巴菲特指出，阿贝(bèi)尔一定会继承我的工作，但(dàn)他(tā)还会与贾恩一起协商，做最后的决策。公司(sī)传(chuán)承在执行(xíng)上并不是这么简(jiǎn)单，管理伯克希尔可能不仅需要现在的这五个下一代领导人，而是更多有(yǒu)能力的人。如果他(tā)们不(bù)能处理得当的话，他就不(bù)会将伯克希尔(ěr)交给(gěi)他们。他(tā)还补(bǔ)充，每一(yī)个公(gōng)司的情(qíng)况(kuàng)都不一样(yàng)。

　　芒格则表示，现在伯克希尔内(nèi)部都很支持阿(ā)贝尔等(děng)高层。

　　6.美(měi)联(lián)储(chǔ)不(bù)能疯狂(kuáng)印钱

　　有投资者(zhě)提问：美联储现有(yǒu)的资产负债表规模是否令你担忧？

　　巴菲(fēi)特表称(chēng)他不担心美联储，支持美联储压低通胀(zhàng)率的(de)使(shǐ)命，他也不担心美(měi)联储的资产负债表，尽(jǐn)管(guǎn)打趣(qù)称“那(nà)是一个很大(dà)的数字，而我(wǒ)喜欢看(kàn)这些大数字”。

　　巴菲特称，看到(dào)美联(lián)储资产负债(zhài)表从8000亿美元增(zēng)至2.2万(wàn)亿美元，就让他想到一句话“现金(jīn)永远(yuǎn)不是垃圾”。但是他反对(duì)疯狂(kuáng)印钱(qián)令通胀暴(bào)涨，就像(xiàng)二(èr)战刚(gāng)结束(shù)时美国所经历的那样。对此芒格也持(chí)相同观(guān)点(diǎn)，称如果靠不断印(yìn)钱(qián)来解决(jué)短(duǎn)期问(wèn)题将会有负(fù)面(miàn)的后果。

　　7.为何大(dà)幅持仓石(shí)油(yóu)股？

　　巴菲特表示，美国没有(yǒu)其他地方可以像二叠(dié)纪盆地（permian）一样有(yǒu)这么多石油(yóu)储备。不过页岩油井的衰败也很(hěn)快，开井第一天可能产量1.2万至1.5万桶/日，也(yě)许一年(nián)或(huò)者(zhě)一年半就枯竭(jié)了(le)。

　　“我非(fēi)常喜欢西(xī)方石油的(de)管理层，对他们也很熟悉。西方(fāng)石油(yóu)做了(le)很多好的(de)事情(qíng)，建了很多新井(jǐng)还能盈利。伯克希(xī)尔并(bìng)不会购买西方石油的控股权，管理层已(yǐ)经很棒(bàng)了。未来不(bù)确定是(shì)否会继续购(gòu)买更多石油公司的股票，但(dàn)对现在持(chí)股量(liàng)很满(mǎn)意(yì)。”巴菲特说。

　　8.没有货币能取代美(měi)元的(de)储备货币地位

　　有投资者提问：美国大批(pī)发(fā)债(zhài)，美联储让债(zhài)务货币(bì)化，中(zhōng)国巴西沙特等都在与美元脱钩，在这种(zhǒng)环境下，美元的货币储备地(dì)位何时会受威胁？

　　巴菲特认为，没有取代美元(yuán)储备货币地位的(de)候选币种(zhǒng)。

　　巴菲特说，没有人比美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔更了解形势，但(dàn)他无(wú)法(fǎ)控制财(cái)政政(zhèng)策。谁都不(bù)知道，一(yī)种纸币能坚(jiān)持用多久才会失(shī)控，尤其是在这种货币是(shì)全(quán)球储备(bèi)货币的时候。

　　巴菲(fēi)特认为，美(měi)国要大举印钞很(hěn)容易，但应该非常小心。如果货币太多，一旦(dàn)把通胀的精灵从瓶(píng)子里放出来，就很(hěn)难恢复，人们会对货币失去信任。

　　巴(bā)菲特称，无(wú)法预测会有什(shén)么结果，反正不会是好结果。现在（大量(liàng)发债）是一个非常(cháng)政(zhèng)治化的决策。

　　芒格(gé)说，在某(mǒu)些时候，通过(guò)印(yìn)钞赢得选票会适得(dé)其反。芒格在提到(dào)日(rì)本的货币政策和财政政策时说(shuō)，日本用日元做(zuò)了些奇怪的事(shì)。对于日本实施(shī)的经(jīng)济政(zhèng)策，日本人(rén)应(yīng)该接受(shòu)并(bìng)作出应对。巴菲特补充说，如果日元(yuán)是储(chǔ)备货币，那些事不可(kě)能发生。巴菲特说(shuō)，他佩(pèi)服(fú)日本，日本有一个更有凝聚力的社(shè)会，但美国不应该效(xiào)仿(fǎng)日(rì)本。不断印钞是疯(fēng)狂(kuáng)的。

　　猪价持续低(dī)迷(mí)，国家研究启动第二批中央(yāng)冻猪肉收储

　　今年以来(lái)，在(zài)供(gōng)大于需的市场格(gé)局(jú)下，我国(guó)生猪(zhū)价(jià)格整体偏弱(ruò)运行，期间(jiān)最高仅涨(zhǎng)至(zhì)16元/公斤，最低跌(diē)至14元/公斤以下(xià)。

　　回顾今(jīn)年春节过(guò)后的猪价走势，记者查询上甲数据梳理发现，2月中(zhōng)旬至(zhì)3月(yuè)初(chū)期(qī)间，生猪价格(gé)曾出(chū)现(xiàn)一波企稳(wěn)反弹，但在涨至16元/公斤(jīn)后再次(cì)振荡下跌(diē)，直(zhí)至4月17日跌至今年低点13.9元(yuán)/公斤后，才再度出现小幅反弹至(zhì)4与25日的15.12元/公斤，随后在(zài)五一假期前又(yòu)略有回落。

　　在近期生猪(zhū)价(jià)格低位运行的情况下，国家发改委于5月(yuè)5日下午发布最新(xīn)研究收储的公告称，据国家发展(zhǎn)改革委监测，4月24日(rì)—4月28日(rì)当(dāng)周，全(quán)国平均猪粮比价为5.21：1，处于过度下跌二级预警区间。根据《完(wán)善政(zhèng)府猪肉储备调节机制 做(zuò)好猪肉(ròu)市场保供稳价工作预案》规定，国家(jiā)发(fā)改委会同有关部门研究适时启动年内第二批中(zhōng)央(yāng)冻(dòng)猪肉储备收(shōu)储工作(zuò)，推动生(shēng)猪价格(gé)尽快回归合理区(qū)间。

　　在国家发改委发声(shēng)后，生(shēng)猪期货市场预(yù)期走(zǒu)强，应声上涨。截(jié)至(zhì)5月5日(rì)下午收盘，生猪期货(huò)主力(lì)合约2307报收16165元(yuán)/吨(dūn)，涨幅达1.63％。

　　从进入(rù)4月(yuè)后来看(kàn)，生猪现货(huò)市(shì)场(chǎng)整(zhěng)体(tǐ)延续振荡下跌走(zǒu)势，价格无太大起色(sè)。徽商期货(huò)生猪(zhū)分析(xī)师尉(wèi)秀(xiù)接受期(qī)货(huò)日报记者采(cǎi)访时表示(shì)，4月来生猪现货价格呈先跌后涨再跌的振荡走(zǒu)势。

　　“具体来(lái)看，4月初至(zhì)中旬，因需(xū)求(qiú)缺乏(fá)明显利好，叠加散(sàn)户逢(féng)高出栏心态增(zēng)强，利空(kōng)生猪价(jià)格，猪价(jià)振荡回落并在4月17日逼近春(chūn)节后低(dī)点(diǎn)（1月31日13.95元(yuán)/公斤）；随后进(jìn)入(rù)4月中下旬(xún)后，在(zài)相对较低(dī)的(de)猪(zhū)价(jià)下，市场(chǎng)心(xīn)态开始(shǐ)转变，养殖端低价(jià)惜售情绪(xù)强、二育(yù)询盘增加，支撑(chēng)价格止跌(diē)反弹，同时冻品猪肉(ròu)价(jià)格的相对优势也刺激(jī)贸易商从进口肉采(cǎi)购转向对国内冻品猪肉(ròu)采购，支(zhī)撑屠宰企(qǐ)业分割(gē)入库意愿加大，再叠加(jiā)月底逢五(wǔ)一假(jiǎ)期备货(huò)，猪(zhū)肉终端需求(qiú)有(yǒu)所(suǒ)好转，猪价升至(zhì)4月(yuè)25日的15.12元/公斤；而此后，较高的成本导(dǎo)致生猪二(èr)育入场转为谨(jǐn)慎，屠(tú)企分割比例也有开收敛，叠加月末部分集(jí)团企业(yè)有提(tí)前出栏迹象(xiàng)，在缝(fèng)节必(bì)跌的(de)‘魔咒’下，月(yuè)末价格再次(cì)回落，截至4月28日猪价跌(diē)至14.54元(yuán)/公(gōng)斤。”尉(wèi)秀说。

　　而五(wǔ)一小长假期间(jiān)，虽有(yǒu)节假日提振，但生猪(zhū)现货价格(gé)平均也仅有0.2元/公(gōng)斤(jīn)的(de)涨幅，延(yán)续偏弱态势(shì)。申银万国期货农产(chǎn)品(pǐn)高级分析师徐盛告诉记者，目前生猪(zhū)处(chù)于需求淡季，同时(shí)五(wǔ)一节前(qián)各养殖类上市公司公布一季报显示其经营数据纷(fēn)纷亏(kuī)损，若猪价长期(qī)维持(chí)低迷(mí)，养(yǎng)殖企业(yè)超预(yù)期去(qù)产(chǎn)能将对行业的发展不利，容易(yì)导致(zhì)猪价的大起大落。在(zài)这个节点，国家发改委宣布收储，可以看出国家对生猪养殖行业健康发展的重视与呵护，有助于提(tí)振市场信心。

　　“在猪肉收储信号释放下，本周五生猪期货盘面随即作出(chū)反应走多(duō)。从收储本身看，不会带来实质(zhì)性生猪(zhū)需(xū)求的(de)增长。不(bù)过，倘(tǎng)若收(shōu)储调控长期(qī)密集执行，叠加(jiā)二育等利(lì)多因素共振，或会给市场带来(lái)比较明显的利(lì)多影响。”尉秀说。

　　生猪价格磨底何时结束？

　　五一(yī)节假日过后，尉秀告(gào)诉记者(zhě)，因生猪终端需求缺(quē)乏实质性利好，短期内猪(zhū)价或延续低位区间振荡走(zǒu)势(shì)。

　　具体从生(shēng)猪(zhū)需求(qiú)端(duān)看，尉(wèi)秀表(biǎo)示，参考(kǎo)2020年至2022年的屠宰数据，每年(nián)5月宰(zǎi)量均有不同(tóng)程(chéng)度的提(tí)升，但也非猪肉季节性消费(fèi)旺季。

　　从供给端看，据国(guó)家统计局最新(xīn)数据，截至今年一季度(dù)，全国生(shēng)猪(zhū)出(chū)栏1.99亿(yì)头(tóu)，同比增长(zhǎng)1.7％，出栏量处于近五年同期高位水(shuǐ)平；生猪(zhū)存(cún)栏4.31亿头，同(什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试tóng)比增长(zhǎng)2.0％，环比下(xià)跌4.78％。尉秀告诉记者，虽(suī)然今年(nián)一(yī)季度(dù)生猪存栏环比出(chū)现(xiàn)下跌，但同(tóng)比依旧增长，并处于近9年同期相对高位。

　　此(cǐ)外从生猪产能变化(huà)来(lái)看(kàn)，尉秀(xiù)表示，据农业部监(jiān)测(cè)，2023开年(nián)以来(lái)，国内能繁(fán)母猪存栏已连(lián)续三个(gè)月下降，但下降幅度(dù)相当有限，累计下(xià)降1.97％。其中(zhōng)3月全国能(néng)繁母猪存栏量(liàng)为4305万头，环比下跌0.87％，较(jiào)2022年同期增加2.90％，依然高于4100万头的正常产能调控目(mù)标（约为105.00％）。此外据(jù)第三方(fāng)机(jī)构(gòu)数(shù)据，国内能(néng)繁母(mǔ)猪存栏(lán)自2022年11月(yuè)开始下滑，已经连续5个月(yuè)下滑，累计(jì)下降(jiàng)幅度(dù)为5.33％。其中，3月环比(bǐ)下降1.95％，较2022年同期增加2.96％。“从不同口径的(de)统计(jì)数据可以看出，生猪(zhū)产能有继续回(huí)调走势，但截至3月(yuè)降幅均有限。综合来看(kàn)，当下产能基础依(yī)旧稳(wěn)固，生(shēng)猪供(gōng)应充盈，并没有出(chū)现(xiàn)能够驱动周期上行趋(qū)势的力(lì)量。”

　　展望(wàng)5月猪价(jià)，在尉秀看(kàn)来，伴随着(zhe)猪价再次(cì)阶段性走低，二育补栏或(huò)会(huì)再(zài)次进场(chǎng)，带动猪价走高；但今年二次育(yù)肥(féi)进出场节奏切换加快，需关注进出场节奏(zòu)对猪价的带动。此外受冬季猪病等影响，今年2-3月有比较明显的小体(tǐ)重猪急抛，出栏量(liàng)的提前透支将在6月前后显现，对期(qī)货LH2307盘面(miàn)的(de)利多影(yǐng)响或许在5月份有体(tǐ)现。总的来看(kàn)，5月猪价价格重心(xīn)或高于4月，建议(yì)继续重点关注二次育肥(féi)、冻品(pǐn)入库及收(shōu)储带来的情绪(xù)面影响。

　　方正(zhèng)中期(qī)饲料养(yǎng)殖板块研(yán)究员宋(sòng)从志(zhì)认(rèn)为，短(duǎn)期来看，当前生(shēng)猪整体(tǐ)屠宰(zǎi)量(liàng)仍维持(chí)高位，并高于(yú)去年同期水平(píng)，出栏体(tǐ)重虽(suī)有连续回(huí)落，但绝(jué)对(duì)体(tǐ)重仍在120kg以(yǐ)上，反映上游大猪仍在释放之中，二育增加导致大猪(zhū)仍有阶段性出栏(lán)压力。尤其去年6月份以来能繁母(mǔ)猪(zhū)环比增加带来的生(shēng)猪(zhū)出栏在(zài)5月份可能继续(xù)保持惯性增涨。但今年二季度开始生猪市场将逐步过度至季(jì)节(jié)性旺(wàng)季，因此生猪近端现货价格(gé)大(dà)概率已在慢慢接近(jìn)底部。

　　中长期来看，尉(wèi)秀表(biǎo)示，下半年是生猪需求的(de)旺(wàng)季，叠加能繁母(mǔ)猪的调减在下(xià)半(bàn)年会有一定(dìng)程度的体现，价(jià)格重心(xīn)或高于上半年，2023年(nián)全(quán)年猪价的高点有望在下半年(nián)形成。

　　“我(wǒ)们认为(wèi)，上(shàng)半年生猪供应(yīng)压力(lì)最大的(de)时间点有望逐步过去，叠加经济复苏、非瘟(wēn)带(dài)来仔猪存栏的(de)损失以及猪肉收储，消费端恢(huī)复后下(xià)方现(xiàn)货价格空间有(yǒu)限并有望反弹。但考虑到(dào)2022下半年生(shēng)猪养(yǎng)殖利润偏高(gāo)，能(néng)繁母(mǔ)猪存栏(lán)恢复，2023年生猪总体(tǐ)供应有(yǒu)望逐步增加，全年猪(zhū)价(jià)重心仍将低于2022年(nián)，交易节奏的把握将更(gèng)为关键。”徐盛建议，长期(qī)投资(zī)者可(kě)以在养猪成本一带(dài)逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等(děng)反弹后逢高空2309合约。

　　宋从志表(biǎo)示，当前生猪期货2305合约(yuē)期现已在逐步回归，2307及2309合(hé)约对(duì)2305旺季(jì)升水扩(kuò)大(dà)，由于(yú)生猪期价(jià)目(mù)前整体估值不高，后续(xù)在收(shōu)储(chǔ)加持下，期价存在继续往上修(xiū)复(fù)的空(kōng)间(jiān)。建议投(tóu)资(zī)者在(zài)交易上可(kě)从(cóng)单边转为(wèi)观望，边际上警(jǐng)惕饲料养(yǎng)殖板块集体估值(zhí)下(xià)移(yí)带来的系统性风险(xiǎn)。

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