金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合(hé)统计司(sī)司长付凌晖回(huí)应(yīng)称，当前(qián)价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回(huí)落的，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食品价格(gé)的(de)回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充(chōng)足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源价格(gé)总体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去(qù)年底到期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到(dào)上(shàng)涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际(jì)油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升(shēng)。在这些(xiē)因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中食(shí)品和(hé)能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重要二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还(hái)是(shì)偏低的，很重要的原(yuán)因(yīn)是服务需求仍在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随(suí)着经济社(shè)会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)升，带动服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两个(gè)月回升。未来随着服(fú)务消费需(xū)求带动(dòng)增强，价格(gé)回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有以下几个(gè)：

　　一(yī)是(shì)国(guó)际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格与(yǔ)国(guó)际市(shì)场联系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色(sè)价格(gé)出(chū)现下(xià)降，4月份石油(yóu)和天然气开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化学原料和(hé)化学制(zhì)品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产能供(gōng)给充(chōng)裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持(chí)续增加，而电煤(méi)需(xū)求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较(jiào)充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾(wěi)下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)加(jiā)大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢(huī)复中，部(bù)分工业(yè)品价格短期下行情况还会延续(xù)。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的(de)判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处(chù)于(yú)温(wēn)和区间。过去(qù)一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我(wǒ)国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客(kè)观上(shàng)有(yǒu)以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是(shì)供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气(qì)区(qū)间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠(qú)道畅(chàng)通，也(yě)保证了(le)居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环节本身有个过(guò)程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配(pèi)分化、收入(rù)预期不稳等(děng)制约，特别是(shì)汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增(zēng)速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存(cún)在(zài)高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济(jì)数(shù)据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季(jì)度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今年二季度(dù)GDP增速(sù)可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持(chí)低(dī)位，主(zhǔ)要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效(xiào)应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力(lì)也在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末(mò)可能回升至(zhì)近(jìn)年均(jūn)值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰退。我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通缩的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基本平(píng)衡，货(huò)币条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评(píng)判经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济的(de)周期性波动主要由需求驱(qū)动，物(wù)价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物(wù)价变(biàn)化(huà)滞(zhì)后经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续(xù)修(xiū)复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来源刻画(huà)的(de)有效社融增(zēng)速，去(qù)年9月(yuè)以来持续回(huí)升，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度左右的(de)经验规律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)会带动经济在(zài)2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前(qián)后开始抬(tái)升。除(chú)去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线(xiàn)下(xià)活动(dòng)相关(guān)服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金存在一定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经济回(huí)落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也(yě)有类似特征(zhēng二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗)；有所不(bù)同的是，当(dāng)前资(zī)金多滞留在(zài)银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居(jū)民(mín)与企业之间信用派(pài)生偏少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信(xìn)用派生驱动和表征(zhēng)不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带(dài)来(lái)的经济效(xiào)应不同过往，有效信用(yòng)派生对企业行为的支持(chí)已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制造业(yè)，而房地产相关(guān)融资显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得制造业(yè)投资(zī)表现(xiàn)显著强于(yú)房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本(běn)开(kāi)支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在，使得(dé)大家(jiā)容易产生悲观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节效应(yīng)”带来(lái)的经济波动，部分(fēn)高频指标报(bào)复性反弹后(hòu)出现(xiàn)走弱(ruò)的迹(jì)象。其(qí)中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略(lüè)晚(二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗wǎn)一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已然开始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低(dī)估，前半(bàn)程(chéng)靠居民出行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠(kào)居民(mín)消费能力的恢(huī)复。出行(xíng)意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及(jí)稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积(jī)。地产(chǎn)大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的(de)修复出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码(mǎ)（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入修复等，有利(lì)于稳定(dìng)低能(néng)级城市需(xū)求。

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