来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前经济(jì)形势(shì)和经济工作(zuò)。今年以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于(yú)预期。不过当前经济恢复(fù)性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基(jī)调延续，短期政(zhèng)策不太(tài)可(kě)能转向收紧，但是面对(duì)高质量发(fā)展(zhǎn)要(yào)求，也(yě)没增量刺激政策(cè)。未(wèi)来(lái)扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此(cǐ)外，产(chǎn)业政策方面强(qiáng)调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

　　1

　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数(shù)据看(kàn)，确实好(hǎo)于(yú)去年四季度时的预期。但随后会(huì)议也(yě)提到“经济(jì)运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高(gāo)质量发展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一(yī)季度GDP同(tóng)比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离(lí)疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的(de)差距(jù)。所(suǒ)以，经(jīng)济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业压(yā)力仍(réng)然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政(zhèng)策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

　　2

　　稳增长：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议(yì)强调经济(jì)要实现“质的(de)有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年经济(jì)工(gōng)作会议精神一致。这(zhè)也(yě)意味着(zhe)稳增长不会通过(guò)强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期持(chí)续(xù)改善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发(fā)挥政策效(xiào)力和(hé)激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发(fā)市(shì)场(chǎng)化的(de)力量去推动(dòng)经济(jì)修复，通过改(gǎi)革(gé)开(kāi)放(fàng)的方式(shì)激发(fā)高质量的(de)增长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规(guī)经营(yíng)。要下决心从根本上解(jiě)决(jué)企业账款拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提振(zhèn)信心和(hé)预期、激(jī)发活力为主要手段，让经(jīng)济自发的内生修复(fù)。

　　3

　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资

　　会议提出(chū)，积极(jí)的(de)财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会(huì)议的(de)表(biǎo)述。对于政(zhèng)策的(de)要(yào)求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去(qù)年12月会(huì)议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增(zēng)加城(chéng)乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服(fú)务(wù)消费”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的(de)自(zì)然修复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大特(tè)大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改(gǎi)造和“平急两用”公(gōng)共基础设(shè)施建(jiàn)设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在(zài)更加重(zhòng)要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸试验区(qū)和(hé)自由贸(mào)易港对接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先(xiān)试。

　　4

　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建设(shè)现(xiàn)代化产业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们(men)的理解是，产业(yè)政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不(bù)是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自(zì)立自强根基，培育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重视防(fáng)范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管措(cuò)施也必然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互联网领域(yù)，要推动平(píng)台企(qǐ)业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台(tái)企(qǐ)业探(tàn)索创新。

　　5

　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严(yán)控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融(róng)机构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务(wù)的(de)风险(xiǎn)也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然(rán)是存在的。