2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析(xī)他们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等(děng)其(qí)它非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日本过(guò)去(qù)几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利(lì)的(de)修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复(fù)力度(dù)最(zuì)大的(de)阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和(hé)等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预(yù)期。欧元区(qū)未来12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者对(duì)于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全(quán)球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是(shì)美国(guó)的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个(gè)技(jì)术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联(lián)储官(guān)员的(de)点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范(fàn)金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系(xì)风险继续累(lèi)积并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在(zài)大类资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练(liàn)环节和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的(de)大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或(huò)者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们(men)看到，中国(guó)高(gāo)度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的(de)发(fā)展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要(yào)大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人(rén)等以满足自动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？<一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？/strong>

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一(yī)代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国(guó)债(zhài)，它(tā)的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态(tài)度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的(de)条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级(jí)别(bié)的(de)债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们(men)预(yù)测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可(kě)能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公(gōng)司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。