来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超(chāo)预(yù)期(qī)增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来(lái)看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份(fèn)的(de)复(fù)合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动(dòng)恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对(duì)水平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善(shàn)幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数(shù)水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查(chá)结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益(yì)率多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本(běn)周美国(guó)10年(nián)期(qī)和2年(nián)期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济(jì)活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流(liú)动性(xìng)的(de)担忧(yōu)加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路(lù)要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过(guò)了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后>货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是(shì)，会(huì)同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参(cān)与(yǔ)共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案。一是(shì)营造(zào)良好产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进(jìn)已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

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