来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行(xíng)织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息(xī)，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行(xíng)和(hé)债(zhài)务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来(lái)最快的(de)一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存在不(bù)确定性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不(bù)是(shì)本次会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了(le)。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确(què)定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于美(měi)联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会(huì)出现。目前市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期(qī)美(měi)联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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