事(shì)件：21世纪(jì)经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)处于什么(me)水平(píng)？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七(qī)天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银(yín)行与(yǔ)客(kè)户(hù)签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超(chāo)过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于(yú)单(dān)位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位(wèi)活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线、二(èr)线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资(zī)金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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