4月(yuè)美国就业报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期单反可以带上飞机吗从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.单反可以带上飞机吗2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业(yè)回升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行(xíng)风险仍在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触(chù)发(fā)时(shí)点提前(qián)，前景存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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