来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月(yuè)28日召开会议，分析研(yán)究当(dāng)前经济(jì)形势(shì)和经济工(gōng)作。今年以来，经(jīng)济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调(diào)延续，短(duǎn)期(qī)政策(cè)不太(tài)可能(néng)转向收紧，但(dàn)是面对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未(wèi)来扩(kuò)大需求主要依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经(jīng)济增(zēng)长好于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确(què)实好于(yú)去(qù)年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要(yào)是(shì)恢复性的(de)，内生(shēng)动力(lì)还(hái)不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的阻力(lì)，推动(dòng)高质(zhì)量发(fā)展仍需要克(kè)服不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然存在，我们认(rèn)为政策短(duǎn)期不会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是当(dāng)前(qián)经(jīng)济(jì)持续回升(shēng)向好(hǎo)的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议(yì)强(qiáng)调经济要实现(xiàn)“质的(de)有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和(hé)去年(nián)经(jīng)济工作会议(yì)精神一致(zhì)。这也意(yì)味着稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预(yù)期持续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求(qiú)“把发挥(huī)政策效力和激发(fā)经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是(shì)，下(xià)一阶段更多通过激发(fā)市场化的力量去推动经济(jì)修复，通(tōng)过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增长。所以会(huì)议指出，要(yào)坚持(chí)“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各(gè)类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都要(yào)依法(fǎ)合规经营。要下决心从(cóng)根本上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还(hái)是(shì)以提振信(xìn)心和(hé)预期、激发活力(lì)为主要(yào)手段，让经济自发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的(de)财政政(zhèng)策(cè)要“加(jiā)力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精(jīng下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长)准有(yǒu)力”，延(yán)续了(le)去年12月会(huì)议的(de)表述。对(duì)于政策的(de)要求，本次(cì)会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去(qù)年(nián)12月会议的(de)相(xiāng)关表述(shù)是“加(jiā)强各(gè)类政策协调(diào)配合”，这说明(míng)扩(kuò)大需求是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道(dào)增加城乡居民收(shōu)入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境(jìng)，促进文化(huà)旅游等服务消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要还(hái)是(shì)靠居(jū)民劳动收(shōu)入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点。会议(yì)提到，在(zài)超大(dà)特大(dà)城市积极稳步推(tuī)进城中(zhōng)村改造和“平急两(liǎng)用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资(zī)放(fàng)在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要(yào)支持有(yǒu)下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长条件(jiàn)的(de)自贸试验区和自由贸易港(gǎng)对(duì)接国(guó)际高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实(shí下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长)体经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设现(xiàn)代化产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我(wǒ)们(men)的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强根基(jī)，培(péi)育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大(dà)新能(néng)源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等(děng)设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出(chū)“要重视(shì)通用人工智能(néng)发展，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提(tí)到了(le)“重视防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认为，人(rén)工(gōng)智能(néng)发展到一定(dìng)程度，监管措施也(yě)必然会(huì)跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台企业规(guī)范健康(kāng)发展，鼓励(lì)头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信托机构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管理，严控(kòng)新增(zēng)隐性(xìng)债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构的风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要化解。所以今年和去年最大的(de)不同(tóng)是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经济(jì)问题依然是存(cún)在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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