文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)营业(yè)收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算(suàn)，4月份表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续(xù)时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)的(de)行业主要是(shì)机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负(f贵州海拔高度是多少ù)，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其(qí)中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益(yì)于国内汽(qì)车销售量的(de)提升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％贵州海拔高度是多少）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的(de)利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但(dàn)依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事(shì)业(yè)中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始(shǐ)计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业(yè)利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的(de)内部(bù)压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析(xī)》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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