文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅(fú)依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均为负，是(shì)整体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较(jiào)好的(de)行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业(yè)、电气(qì)机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业(yè)利润累计(jì)增速出现回(huí)升，其(qí)他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业主要(yào)是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业(yè)收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化(huà)学(xué)制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度(dù)较(jiào)慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理利润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他(tā)运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工(gōng)业(yè)企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始香港区号是多少计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业(yè)的产(chǎn)能利用率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本(běn)高居(jū)不(bù)下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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