金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来(lái)，有利(lì)于(yú)物(wù)价相对温(wēn)和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些(xiē)，不(bù)必(bì)担心(xīn)中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基(jī)本(běn)面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子(当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句zi)政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度(dù)持续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数(shù)当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句据(jù)发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩(su当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句ō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基数(shù)效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下(xià)降既(jì)不全面亦(yì)难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服(fú)务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的(de)通胀。而(ér)作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的(de)通胀走(zǒu)势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际(jì)变(biàn)化而(ér)言，居(jū)民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后(hòu)都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一(yī)轮(lún)上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的(de)重要外部因(yīn)素(sù)，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期行业(yè)景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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