文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取(qǔ)决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消(x两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音iāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步(bù)回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或(huò)部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压(yā)的(de)购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或(huò)将(jiāng)延(yán)续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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