金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的(de)各种隐形(xíng)债，其规(guī)模(mó)究竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投(tóu)资者是(shì)地方债的(de)主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不(bù)算高(gāo)的(de)前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发(fā)债规模(mó)，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等(děng)级信用债(zhài)。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷(dài)方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和财(cái)政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话(yì)率普遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年(nián)融(róng)资成本仍在上(shàng)升；辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利(lì)率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解(jiě)决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区(qū)域(yù)经济(jì)发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权(quán)人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中(zhōng)央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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